■ 高端访谈
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陈果
中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。
复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。
■本报记者 张璐璇
2023年年初以来，A股市场在修复预期和政策期待下表现较为强势。目前指数是年内高点了吗？后市行情如何演绎？当前是否是布局良机？未来投资机会在哪儿？
2月22日，中信建投证券在深圳召开“2023年度春季资本市场峰会”。金融投资报记者在线专访了中信建投证券首席策略分析师陈果。
中国经济上半年有望触底回升
金融投资报记者：A股年初收获了一波上涨行情，您认为是哪些因素共同促成了这轮行情？
陈果：疫情快速过峰后，投资者对经济修复的乐观预期是驱动2023年初上涨行情的重要因素，当下预期进入兑现期，但从房地产、基建、消费等多个领域来看，当前只是复常，还不构成复苏。
在房地产市场，商品房销售仍然低迷。中指研究院数据显示，1月百强房企销售总额同比下降31.7%，较去年同期降幅扩大8.6个百分点。1月百城新建住宅成交规模同比降幅超两成，创近8年新低，春节后地产销售缓慢进入修复阶段。
在基建领域，有望全年托底经济，但或许不是主要的经济刺激方向。预计今年二季度之后，基建投资增速或将放缓。从今年初的一些基建相关高频数据表现来看，开工季到来后确实出现了小幅回升，但仍处于偏低水平，要证实基建的发力仍需更多的数据更新。
在消费领域，疫情之后，消费复苏被市场寄予厚望。我们认为，2023年消费有望持续复苏，但后续节奏或将有所放缓。根据东亚经济体的疫后修复经验，疫情结束后的前两个月为“快速复常”阶段，两个月后消费复苏速度逐步放缓。我们认为，中国居民消费复苏可能需要等到下半年，随着经济周期回升、居民收入预期回暖而真正复苏。政府出台的扩大内需政策也将影响复苏的时间和力度。
金融投资报记者：近期市场出现震荡调整，哪些风险因素值得关注？
陈果：目前，市场的一大担忧在于认为中国经济的复苏力度较弱，基本面修复力度的不确定性压制了股指的回升。但我们认为，当前市场事实上并无系统性风险，向下空间较为有限。
当前，中国经济的弱势既有人口老龄化和经济转型升级的大背景，也有库存周期处于主动去库存阶段的周期性影响。但对于市场而言，最关键的不是经济增长的强与弱，而是经济景气度变化的方向。虽然当前经济动能不强，但防疫政策放开和房地产“三支箭”出台，极大降低了经济的不确定性，周期上已经进入主动去库存阶段末期，方向上即将迎来边际改善。
对于市场来说，景气变化的方向更为重要。我们预计，中国经济在今年上半年有望完成触底回升。从我们对经济库存周期的跟踪来看，去年4月我国进入主动去库存阶段，根据历史上平均11个月的主动去库存周期和有望在今年4月见底的PPI来看，我们预计，主动去库存阶段或将在今年3-5月结束，并进入被动去库存阶段。同时，居民消费也有望在收入预期稳定后进一步恢复。中国经济有望从之前的“复常”转向真正的“复苏”。
不过需要注意的是，地方政府债务问题或将是市场关注的下一个风险点，特别是部分地区城投债可能出现的违约和市场波动风险。在融资平台产业化转型过程中，由于不同地域的复杂性和实操过程中的博弈和摩擦，不排除出现小规模的信用事件和城投债市场波动风险，这可能通过影响理财产品净值导致赎回等方式向A股市场传导。我们认为，如果出现这种情况，政策层将及时出手稳定预期，对A股大概率仅是短暂冲击。 （下转4版）
来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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