郭磊 北京大学经济学博士，广发证券首席经济学家，董事总经理。

■本报记者 张璐璇 上海报道
　　今年4月下旬以来，人民币汇率出现一轮快速贬值，美元兑人民币中间价从4月25日的6.88，调整至5月25日盘间的最高7.0757，贬值幅度达2.84%。如何看待近期人民币汇率走低？未来一段时间内，人民币汇率会继续走低吗？稳定汇率又有哪些有效措施？针对市场关注的问题，金融投资报记者专访了广发证券首席经济学家郭磊。
　　金融投资报记者：近期人民币汇率出现波动，资本市场的情绪也受到影响，您如何看待这一波人民币汇率走低？
　　郭磊：其实，对于近期这一轮人民币汇率波动过程，投资者无需恐慌。汇率定价主要由购买力平价、利差、风险溢价三个因素决定，我们分析认为，人民币汇率短期变化，主要与三个因素近期的变化相关。
　　首先，是美元指数波动所带来的被动贬值。美国本轮通胀数据高，失业率低，按说应持续加息；但金融市场的脆弱性又初步显现，所以对市场来说，加息周期在哪个时点结束一直都不完全明朗。2022年四季度以来，在加息预期“降温-升温”的反复交替下，美元指数经历了上下四轮波动，人民币兑美元汇率的变动与其是基本对应的。
　　其次，国内经济调整的短期映射到汇率引发波动。2023年以来，国内经济经历疫后修复第一阶段，即需求和供给约束快速打开带来的上行脉冲，以及触及总需求不足天花板后所带来的下行脉冲。4月经济数据的回调导致短期宏观预期走弱，人民币汇率在4月底以来的调整，叠加了对这一节奏的反映。
　　从PMI来看，2022年12月的47.0是一个阶段性低点。2023年1-2月大幅上行至50.1、52.6；3月初步放缓至51.9；4月下修至49.2。在PMI数据之后陆续出来的4月信贷数据、经济数据也呈现出同样的信号。在此背景下，汇率有阶段性调整压力。PMI作为一个环比指标，对于这一过程的观察可能并不直接，我们用中国企业经营状况指数（BCI）来代表经济基本面观测，可以看到，2018年以来，汇率走势在多数时段与经济基本面大致对应。
　　第三，存款利率下调、十年期国债收益率走低，在利差定价逻辑下影响了汇率走势。自2022年4月建立存款利率市场化机制以来，国有大行和股份行的存款利率有序下行，今年4月，部分中小银行进行了存款利率补降。5月15日国有银行的协定存款、通知存款利率上限又进一步进行调整。整体来看，这一过程有助于缓和银行负债端压力，提升放贷积极性，但是短期可能会形成利差扩大预期。从10年期国债收益率来说，4月中旬以来也从2.84%附近一度下行至2.70%附近。从数据看，近年来汇率与中美10年期美债收益率利差走势基本同步。
　　我们知道，协定存款与通知存款主要是面向企业的活期存款，此前管理相对粗放，部分银行以偏高的利率来变相高息揽储。这次调整是为了规范这两类存款业务，也是为了降低银行负债成本，缓解银行息差压力。自2022年4月央行建立存款利率市场化定价机制以来，存款利率有过三轮下降， （紧转4版）

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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