数据来源：央行、华泰证券研究所

■华泰证券
　　7月28日，央行披露2023年二季度金融机构贷款投向统计报告。二季度末，金融机构人民币各项贷款余额230.58万亿元，同比增长11.3%；上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.06万亿元。
　　当前政策拐点已至，扭转悲观预期。7月政治局会议缓释银行端地产、城投资产质量担忧，地方债务压力有望平稳化解。住建部发声稳房市，刺激购房需求。二季度银行基金持仓边际回升，板块估值仍处较低水平，看好底部配置机遇。
　　信贷投放平稳 中长贷驱动增长。二季度末，金融机构企事业单位贷款稳步增长，主要由中长期贷款增长驱动。本外币企事业单位贷款余额152.21万亿元，同比增长13.5%，增速较一季度末减少0.8%。中长期贷款同比增长17.9%，增速较一季度末增加0.5%。工业中长期贷款增速持续提升，本外币工业中长期贷款同比增长 32.4%，增速较一季度末增加0.7%。基建中长期贷款余额35.93万亿元，同比增长15.8%，增速较一季度末增加0.6%。普惠小微贷款、绿色贷款保持较高增速，分别同比增长26.1%、38.4%，增速较一季度末分别增加2.5%、0.1%。零售贷款增速回升，二季度末住户贷款余额78.57万亿元，同比增长6.1%，增速较一季度末增加0.1%。
　　房地产贷款增速回落，增量空间可期。二季度末，人民币房地产贷款余额53.37万亿元，同比增长0.5%，增速较一季度末减少0.8%。房地产开发贷款余额13.1万亿元，同比增长5.3%，增速较一季度末减少0.6%。个人住房贷款余额38.6万亿元，同比减少0.7%，增速较一季度末减少1%。7月24日中共中央政治局对地产板块表态积极，首次提出要适时调整优化房地产政策。7月27日住建部明确楼市调控方向，强调进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。稳地产积极政策护航，有望撬动信贷投放，缓释地产信用风险。
　　政策扭转悲观预期，解除估值压制因子。前期市场对地方债务出现系统性风险的担忧为压制中小银行估值的核心因子。截至7月28日，区域行 PB （LF） 仅为 0.62x，2010年以来分位数仅为2.8%，估值水平处于底部区间。政治局会议强调化解地方债务风险，明确提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，一定程度上降低地方债务出现系统性风险的担忧。银行端尤其是区域性银行城投敞口风险有望缓释，修复市场信心，中小行估值压制核心因子有望解除。
　　操作提示：“政策拐点扭转预期+业绩筑底+估值仓位低位”，把握银行加配机遇。我们预计，在息差持续收窄的压力下，2023年上半年上市银行营收利润增速仍较承压，部分优质区域行或表现亮眼。二季度银行基金持仓边际回升，板块估值仍处低位。银行板块PB（LF）为0.58X（2023/7/28），2010年以来分位数7.2%。7月以来政策对地产、地方债务表态积极，地方债务压力有望平稳化解。当前政策拐点已至，扭转悲观预期，看好底部配置机遇。
　　风险因素：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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