
制图:卿子秀
■本报记者 林珂
经过年初快速回调后,上证指数本周在3200点整数关口附近震荡企稳。
虽然市场方向目前仍不明确,但从多家机构发布的最新策略观点来看,市场下行空间不大,随着不确定因素逐渐落地,大盘在预期改善的背景下有望迎来“春季行情”。
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国泰君安证券:市场有望逐步企稳
近期强势美元下,人民币兑美元汇率出现一定贬值,但人民币兑一篮子货币仍然保持升值。汇率对股市的影响机制主要是通过影响货币政策节奏。人民币兑美元贬值期间A股整体走势承压,外资流动的影响有限,更重要的影响在于国内货币政策节奏,2018年后双方经济周期错位时有发生,在国内增长压力加大时,央行对稳汇率的考虑会导致货币政策节奏发生延后,影响股市。
“稳汇率”与“宽货币”平衡期内,A股市场普遍处在阶段性底部,后续反弹空间大,大盘风格占优。自2024年12月以来,降准降息预期被延后是股市调整的一个原因。2024年12月以来政策多次定调货币宽松,但由于美元强势,人民币汇率面临压力,导致降准降息预期被延后,叠加债券市场长债利率快速下行以及债券发行供给放量,流动性偏紧是股市调整的一个原因。从历史经验看,曾出现多轮“稳汇率”与“宽货币”平衡期,可以为当下提供参考,例如2018年9月至2019年2月、2019年5月至2019年10月、2022年10月至2022年12月、2023年10月至2024年2月、2024年5月至2024年8月。平衡期内普遍处在阶段性底部,A股市场在平衡期末期或降息后均走出可观的反弹行情,平衡期内大盘风格整体占优。
A股方面,市场有望逐步企稳,行业配置关注前期表现、估值与景气。现阶段稳汇率要求下,货币政策宽松预期被延后,而从历史经验看,这一阶段多处于底部位置,后续的降准降息落地将有望带动市场出现较大幅度反弹。此轮行情的不同在于,现阶段决策层对于经济的态度明确,2024 年 12 月PMI、生产、消费等高频数据有助于稳定经济预期,市场有望更快企稳。在行业配置上,参考历史经验,建议从三方面布局,第一是估值不高,前期强势表现有望延续的板块,推荐机械、家电;第二是产业景气有望回升的板块,推荐军工、大众品消费、半导体;第三是提前布局非银板块,后续货币政策落地有望带动市场反弹。
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华泰证券:节后资金面有望迎来改善窗口期
当前仍处于内外变量的待验期,海外通胀风险有所上行、联储降息节奏或放缓,对应国内货币政策应对期或有拉长,市场对于不确定性的重定价或扰动短期A股震荡中枢,春节后股指修复的动能或有好转。
国内政策方面,两新政策扩围加码,但市场或仍期待一个更大力度的变化。当前内外变量进入一个相互掣肘的窗口期,投资者需要时间来对这种状态进行定价,A股估值中枢或有波动。从短期来看,破局点或在于这种相互掣肘的状态下,国内政策方面能否继续主动出击。
具体来看,在内外风险的扰动下,短期A股资金供需仍处于弱平衡状态,交易型资金及配置型资金观望情绪均有增加。但向后看,资金环境或存在一定的改善契机。首先,2010年以来,春季行情出现的概率较高,且节后至两会前,市场的赚钱效应较优,本轮春季行情仍有一定基础,在节后风险偏好回升下,资金回流的意愿或有增强;其次,对于交易型资金,当前主题行业短期性价比回升,部分具备产业趋势的重点主题,如AI+、人形机器人等,相比前期高点已回调较多;再者,险资在“开门红”配置需求下,或仍有增量流入;最后,外资等配置型资金需要看到信用数据及高频经济数据的改善,净流入时机仍需等待。
配置方面,以景气科创为矛,红利为盾。建议关注红利股,仍有配置价值,关注拥挤度不高的交运、公用;小盘主题继续切换至景气科创,关注AI+、低空经济、机器人。中期继续关注内外需剪刀差反转、产能周期两条主线。
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海通证券:春季行情值得期待
春季行情是A股市场经典的“日历效应”之一,近期市场整体表现偏弱,不少投资者非常关注2025年春季行情是否还会如约而至。根据历史经验,春季行情每年都有,虽然启动时间可能有早有晚,但从未缺席。结合历次春季行情的经验,可以分析其启动的催化因素,并对今年春季行情的走势进行前瞻性展望。
春季行情的催化通常与政策催化、流动性宽松以及基本面改善密切相关。春季行情的展开往往是多重因素催化的结果,具体而言,即是政策催化通过提升市场情绪助推春季行情。岁末年初,随着重要会议召开,政策利好往往催化市场风险偏好上修;流动性宽松也常直接推动春季行情启动。年初为信贷投放高峰期,资金利率下行,使宏观流动性相对宽松;宏观基本面改善是春季行情演绎的重要条件。春季处于业绩真空期,宏观高频数据对A股具有重要指引作用,此时宏观基本面的改善往往助推行情开启。
虽然近期市场整体处在震荡休整中,当前驱动春季行情启动的积极催化已经出现,未来行情展开可期。从政策面看,2024年9月24日以来国内宏观政策基调明显转向,2024年中央经济工作会议明确提出,2025年将实施“更加积极有为的宏观政策”,其中货币政策适度宽松、财政政策更加积极,还提出“稳住楼市股市”,1月10日国新办发布会上财政部进一步指出“2025年财政政策方向是清晰明确的,充分考虑了加大逆周期调节的需要,是非常积极的”,后续宏观政策发力空间已经打开。此外,美国新任总统上任,届时海外环境有望逐步明晰。在此背景下,近期市场风险偏好已有所提升,A股风险溢价率从9月的4.7%降至当前的3.98%。从资金面看,1月3日、4日中国人民银行工作会议明确2025年“实施适度宽松的货币政策”,预计接下来货币政策将进一步发力,流动性环境维持偏松,不排除今年1月降准和降息的可能性。
从基本面看,底部政策发力正逐步显效,部分经济数据已出现改善,例如2024年11月商品房销售额同比回正至1.4%,为2023年4月以来单月最高;2024年11月工业增加值同比为5.4%,超市场预期。展望2025年,随着增量政策出台落地,宏微观基本面有望加速修复,A股归母净利润增速预计达5%—10%。因此,无论从政策催化、流动性,还是基本面角度看,今年春季行情均值得期待。
当前政策催化、流动性改善及基本面修复均为春季行情提供了有力支撑。未来随着行情徐徐展开,市场的中期主线将逐渐明晰,关注兼具供需优势的中高端制造以及受益于产业周期回升的科技制造。
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申万宏源证券:活跃度或再度提升
短期市场延续调整,从两个角度梳理原因,一是,政策预期出现了三方面下修。中央经济工作会议是政策表述预期的峰值,后续进一步超预期的难度增加。例如,短期降准降息时点预期推迟,智能手机补贴力度未达到市场乐观预期等。消费目前还是阶段性刺激,补贴阶段和结束阶段的商品本身就是强替代效应。所以,消费数据改善未持续是正常现象,但这也确实使得市场对政策效果的预期趋于客观;二是,去年12月下旬交易博弈剧烈程度和赚钱效应物极必反。赚钱效应下行,交易性资金活跃度退坡。短期调整大部分是主题热度下行后的自然调整。
1月下旬被视作海外不确定性的关键窗口。在此之前,国内政策蓄势待发,利空因素集中出清。这个窗口,除非有受周期因素影响小的重大投资案件,否则投资者做多意愿可能受抑制,风险偏好偏低。
2月反弹似乎是所谓的一致预期。但实际上,此前市场对2月行情的期待,主要基于历史日历效应,还不是根本的投资逻辑。这样的逻辑无法抢跑,也无须纠结所谓的二次博弈。我们的思考就是,1月可能超跌,而调整后,2月春季行情的真正线索才逐渐清晰。
随着政策预期有修复空间,“中央经济工作会议定调,两会前便发生变化”是一种过度悲观的预期。产业趋势主题正在形成强烈共识,新一轮创新高行情仍可期待。赚钱效应扩散受阻带来的交易性资金退坡是小波段,2月活跃度可能再度提升。
继续看好有产业趋势的科技主题,这是回调中更值得布局的方向。国内AI应用、机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。高股息短期绝对和相对收益都弱于预期,继续提示高股息结合市值管理和回购注销选股,可以增强弹性。
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国金证券:行情或将加速
2024年全年经济数据收官,第四季度基本面边际回暖进一步得到验证。内需上,“以旧换新”叠加居民存量贷款利率下调,从“负债端”入手一定程度对冲了房地产对于居民“资产端”的拖累影响,从而对消费需求形成边际支撑;年末“抢出口”效应支撑出口增速回升。一直给予较高关注度的M1已经连续三个月回升,反映“宽货币+宽财政”切实带动了企业、居民现金流改善及“花钱意愿”回升,且基于从货币使用到实体修复的传导,暗含了未来国内经济回暖仍有一定的持续性。不过,今年年初国内基础货币资金存在约2万亿元缺口,仅次于2022年年初的2.3万亿元缺口水平,预计大概率需要做“降准”对冲流动性紧张的局面。
就市场而言,国内经济边际回暖对公司股价的实质性贡献占比依然较低。但只要国内经济边际回暖,就意味着以“M1—短融”所衡量的市场有效流动性将趋于改善,对市场估值扩张形成有效支撑。同时,2024年12月M2略回升0.2%至7.3%将一定程度支撑市场流动性增量,不过考虑到短期基础货币缺口依然较大,仍将期待“降准”进一步落地、改善市场剩余流动性,以激发市场流动性实现“既有剩余,亦有效率”的目标,从而催生“春季躁动”行情进入全面加速期。
行业配置方面,重视“春季躁动”,偏向中小盘科技成长。反弹背后是信用预期修复及估值扩张,行业及个股选择可重视“分母端弹性”,看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期,且分子端掣肘较弱的“成长>消费”。首选成长,第一是TMT,尤其电子、计算机;第二是机器人、工业母机等高端制造;第三是军工。次选消费,第一是微信蓝包;第二是谷子经济;第三是出口链。结构上,可重视“科技牛”,包括科技相关设备需要尤其重视,财政政策投资方向之一,主题催化较多、朱格拉周期受益的品种。
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中泰证券:政策预期是行情发展关键
A股有条件强制披露业绩截至1月底,当前随着部分高风险股票业绩披露结束,中小盘风险逐步消除,引发资金回补。另一方面,我国金融数据整体表现较好,社融规模增速超预期,M1同比降幅明显收窄。目前政策效果已开始被部分资金所认知和定价,春节及两会后,市场或进一步明晰楼市及地方政府项目进度。因此,与2021年至今相似,市场对政策预期的发酵将是决定1月下旬至3月的两会前阶段性行情的最重要变量。
就历史经验来看,每逢重要会议前,市场均会酝酿政策预期。如每年的“春季行情”,3月重要会议,以及年底的两大会议等。除此之外,许多“特殊时点”下市场对于政策的预期或更加强烈。这类政策虽然不是“政策框架转向”,但政策本身力度较大,且表述积极,均引发了市场“对于政策全面转向的预期”和相对大级别行情。从本轮“春季行情”出发,就2025年上半年而言,以下非常规因素值得关注:万科债务压力带来的房企风险;中小市值下行与居民资金脆弱性下的流动性与舆情风险;中美升级速度超预期的风险;春节后经济和就业压力进一步增大的风险。
整体而言,市场基本面、政策面与海外流动性均出现边际好转,本轮“岁末年初”反弹有望得到持续。预计年前至春节前后,市场整体或表现较好。就结构而言,重申以国央企红利为底仓的同时,军工、科技、券商等或作为组合中的弹性品种,逢低关注。此外,中美关系缓和预期下,出口链短期或有所反弹,关注出口链中与全球制造业扩张相关的机械设备,以及部分高股息的家电等的配置价值或提升。
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华金证券:调整已较为充分
牛市期间的中短期调整见底的信号是出现积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分。牛市期间出现的中短期调整时间和幅度不一,2018年以来牛市期间的9次中短期调整幅度在2%—14%左右。此外,牛市期间中短期调整见底的信号是积极的政策或事件出现、情绪指标和领涨行业调整充分。一是积极的政策或事件出现可能加速市场见底,如2019年8月初美联储降息、2020年11月拜登胜选、2021年12月央行连续降准降息、2024年12月政治局会议定调积极等。二是情绪指标调整充分也是见底信号之一,全A换手率回落至1%—1.5%、上证综指市盈率分位数回落至40%以下、200日均线以上个股占比回落至50%以下、全A成交额回落至40%—60%左右。三是调整前涨幅前10的行业,平均调整幅度可能达到5.5%。
政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限、情绪指标和强势行业调整已较充分,A股短期可能见底。短期积极的政策依然可能进一步出台和实施,首先经济政策上,中央财政已预下达资金810亿元,设备更新和以旧换新政策规模和适用品种扩大逐步落地;其次,资本市场政策上,新一期互换便利和再贷款回购政策实施;短期外部风险扰动相对有限:首先,特朗普上台后立即对华加征关税依然面临不确定性;其次,即使特朗普上台后对华加征关税,对国内影响也相对有限;当前情绪指标调整幅度已较充分:2024年11月以来全A成交额下降幅度约为61%、换手率回落至1.4%、上证综指市盈率分位数回落至45%左右、200日均线以上个股占比回落至60%左右。
继续逢低配置科技、部分消费等行业。首先,短期科技和消费可能仍是配置主线。一是复盘历史,牛市期间短期调整时低估值稳定类行业占优,调整后高景气及政策导向型行业相对占优。二是短期内如果调整见底,AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业,提振内需政策下部分消费行业也可能受益;其次是成长中的传媒、计算机、医药生物、军工等,消费中的社会服务、美容护理等行业,短期调整较多且估值性价比较高,值得关注;最后,短期建议逢低配置,一是政策和产业趋势向上的传媒行业中的AI应用,计算机行业中的自动驾驶、数据要素,电子行业中的消费电子、半导体,通信行业中的算力、机械、军工。二是可能受益于政策的食品、商贸零售、社服、纺服、家电。三是基本面可能改善的电新、医药等。
来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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