三花智控日K线图

■中国银河证券
　　三花智控（002050）是全球最大的制冷控制元器件制造商，也是全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件供应商。在逆卡诺循环产业链中，公司在制冷智控元器件领域具备核心竞争力，尤其在电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等高附加值产品市场占据领先地位。人形机器人执行器总成及储能热管理系统将成为公司新的增长点，是未来业绩增长提速的重要驱动力。
　　整体来看，公司制冷业务稳健增长，壁垒深厚。2024年，公司制冷业务收入为166亿元，2020年—2024年CAGR为14.5%，保持稳健增长。同时，市场普遍低估暖通空调、冰箱冷柜等制冷产业的成长性及其产业链壁垒。除传统家用空调、冰箱外，商用中央空调、热泵、大型冷柜等市场需求同样强劲。市占率领先，议价能力强。2024年制冷业务毛利率为27.4%，与汽车零部件业务毛利率相当，显示出较强的盈利能力。
　　汽车零部件业务是公司的第二增长曲线，尤其在新能源汽车热管理系统具备显著竞争优势。目前，公司已与国内外主流新能源车企建立全面合作关系。凭借在工艺和品控方面的深厚积累，即便在汽车行业竞争加剧的背景下，公司汽零业务毛利率依然保持稳定。全球新能源汽车渗透率2024年达到23.6%，未来仍有很大提升空间。
　　此外，机器人与储能业务或为公司带来新增长极。一方面，储能热电池管理前景广阔，作为逆卡诺循环产业链的新兴垂直应用领域，正处于快速发展阶段，公司有望凭借技术优势在该领域实现突破。另一方面，机器人业务潜力可期。当前，AI与具身智能技术快速发展，通用人形机器人在非标准化应用场景中的推广正处于临界点，未来市场空间广阔。
　　投资建议：预计公司2025年—2027年营业收入分别为332.3亿元、392.7亿元、458.2亿元，同比分别增长18.9%、18.2%、16.7%；归母净利润分别为39.9亿元、47.9亿元、57.0亿元，分别同比增长28.7%、20.1%、19.0%；对应市盈率分别为27.8倍、23.1倍、19.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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