■郭施亮
　　在这一轮AI炒作热潮中，不排除部分AI公司的估值已经被市场大幅拔高，但对部分核心资产而言，如果按照明后年的业绩增速进行估值，仍然不算贵得离谱。AI泡沫是否已经到来，关键要看上市公司的业绩增速是否追得上股票估值的提升水平，同时要看市场需求是否保持供不应求的状态，这也是判断AI是否存在泡沫的重要指标。

　　今年是AI投资“大年”，也是AI应用端快速发展的年份。在AI时代背景下，最受益的当属英伟达。作为全球AI龙头的英伟达，借助AI产业快速发展的东风，股票总市值一度突破5万亿美元。
　　从2020年以来，英伟达股价累计涨幅超过10倍。与AI相关的公司，这几年也收获了可观的投资回报率。在英伟达、博通等巨头的带领下，AI炒作的浪潮延伸至A股市场与港股市场，2025年全球市场掀起了一轮AI炒作热潮。
　　AI的发展前景如何？我们不妨从科技巨头在AI领域的资本开支中，分析判断出AI的发展前景。
　　以Meta为例，2025年的资本支出预期大幅提升，而且2026年的资本支出还会进一步增加，并且明显大于2025年。按照2025年的资本支出预测，Meta的资本支出可能会提升至700亿美元至720亿美元。
　　以谷歌为例，2025年的资本支出预计超过900亿美元，明年的资本支出预计会显著增加。
　　此外，包括微软、亚马逊等科技巨头纷纷上调接下来的资本支出规模。在AI全面发展的时代背景下，巨头们纷纷加码AI，竞相上调资本支出预期，也反映出科技巨头对未来AI的发展前景非常看好。
　　然而，在市场对AI抱有非常乐观预期的背景下，电影《大空头》的原型人物迈克尔·伯里却出手了。作为2008年金融危机中最早识破美国次贷泡沫的人，他凭借精准的逆向押注一举成名。从他的最新持仓来看，近11亿美元80%仓位做空英伟达和Palantir。也就是说，“大空头”持有的是巨额头寸，并非小规模头寸，从某种程度上反映出，他认为人工智能AI泡沫即将破裂。
　　AI泡沫是否真的存在？应主要观察三个问题。
　　第一个问题，AI是否带动产业链、供应链的发展，形成大量产业的协同效应。假如AI的发展只是带动极少数企业、极少数产业发展，那么，在估值迅速膨胀的背景下，极易形成泡沫。但是，当AI形成了规模化、产业化的协同效应，并且带动相关产业链的规模性增长，就不是泡沫了。
　　第二个问题，新兴事物是否颠覆原有的生产方式、商业模式，并且带来更高效的生产运作。如果无法起到颠覆性的影响，只是在原来的生产方式基础上换一种说法，则可能形成泡沫，或者是概念性炒作。然而，当AI发展可以起到颠覆性的影响，并且会带来更高效率的生产，带来更大的市场需求时，将会促进相关产业的快速发展，不会轻易形成泡沫。
　　第三个问题，虽然市场对AI公司的估值定价非常高，低的有几十倍估值，高的有上百倍、上千倍的估值，但对高速发展的公司，不应该使用静态PE或者滚动市盈率指标，而是应该使用远期PE估值或者PEG的估值方式。
　　对高速成长的公司，考虑到它的业绩高增速，往往可以给出更高的估值定价水平。对相关公司而言，可以按照明年或后年的业绩增速进行估值定价，也可以按照PEG的指标进行估值定价。
　　以英伟达为例，虽然目前其估值高达近60倍，但考虑到业绩的高增长以及AI的旺盛需求，按照PEG的指标计算，英伟达的PEG仅有1倍左右。如果按照远期PE进行估值，英伟达的估值也会迅速降至30倍以下，并不算高估。
　　在这一轮AI炒作热潮中，不排除部分AI公司的估值已经被市场大幅拔高，但对部分核心资产而言，如果按照明后年的业绩增速进行估值，仍然不算贵得离谱。AI泡沫是否已经到来，关键要看上市公司的业绩增速是否追得上股票估值的提升水平，同时要看市场需求是否保持供不应求的状态，这也是判断AI是否存在泡沫的重要指标。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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