券商资管破局：

从规模迷思到定价权争夺

■蔡恩泽
　　2025资产管理高峰论坛于近日召开。当行业聚焦公募化改造深化的阶段性成果时，一组分化的数据更值得深思：据Wind资讯数据显示，2025年上半年，42家上市券商合计实现资管业务手续费净收入211.95亿元，虽然同比微降3.02%，但15家上市券商已实现同比增长，其中长城证券增速高达79.27%，而部分上市券商仍陷入收入下滑困境。这种“冰火两重天”的格局，彻底戳破了“规模制胜”的传统神话，也让券商资管行业的核心矛盾从“如何做大”转向“如何做强”——在同质化竞争的红海之外，构建差异化定价权已成为破局的唯一出路。
　　这种转变并非偶然，而是监管引导与市场进化的双重必然。自2018年公募化改造启动以来，券商资管完成了从“非标依赖”到“标准运作”的脱胎换骨。如今，在《推动公募基金高质量发展行动方案》等新规的指引下，行业转型进入“专业深耕”新阶段。监管套利空间的持续压缩，让曾经依靠通道业务“躺赚”的模式彻底终结，也迫使全行业将重心回归主动管理能力。但部分机构仍未摆脱惯性，陷入“规模竞赛”的新内卷，同质化固收+产品扎堆发行，费率战愈演愈烈，最终导致“规模虚增、利润缩水”的尴尬局面。与之形成对比的是，申万宏源资管立足主动管理转型，重点部署投研与服务体系建设，东方证券旗下的东证资管则以需求为导向细分客户群体，这些转型先行者已率先尝到专业价值的红利。
　　破局的关键，在于将主动管理能力转化为独特的定价权，而这种定价权并非来自垄断，而是源于对细分需求的精准洞察与专业服务的深度赋能。中金公司的转型实践给出了生动注解，其2025年上半年资管业务手续费净收入达6.8亿元，同比增幅高达22.27%，远超行业平均水平，核心秘诀在于构建“公募+私募”双轮驱动的服务体系。针对超高净值客户，中金资管推出定制化资产配置方案，将投研能力与客户生命周期需求深度绑定；面向大众投资者，则通过指数基金与主题产品满足多元化需求。这种“分层服务+精准匹配”的模式，让产品摆脱了单纯的费率比拼，当机构能为不同客户提供“量身定制”的解决方案时，自然拥有了超越价格竞争的定价底气，这也是其规模与收入同步增长的核心逻辑。
　　差异化定价权的构建，更需要在细分赛道上建立不可替代的专业壁垒，这一点在中小券商的突围中体现得尤为明显。 （紧转2版）