资产重组为退市公司注入造血功能

益智
　　浙江大学公共政策研究院研究员浙江财经大学金融学教授、博士生导师
　　重要会议对“十五五”时期加快建设金融强国提出明确要求，其核心要义在于构建功能完备、生态健康、风控有效的现代金融体系。资本市场作为现代金融的枢纽，其“有进有出、能出能进”的生态完善至关重要。随着退市常态化机制的深化，如何让退市不再等同于投资者权益“清零”，成为检验金融市场包容性的重要标尺。
　　昆机5（400068）通过债务重整重获经营活力，中弘3（400071）借助国资注资激活核心资产，联络3（400239）凭政策贴息完成产业整合，迪马3（400234）退市后破产重整，说明退市并非企业生命周期的终点，通过规范高效的资产重组激活存量价值，也会和主板上市公司一样创造可观的财富效应，更是市场化保护投资者权益的关键抓手。之前众和3（400072）股价从2021年最低每股0.24元涨到2022年每股5.07元的历程早已证明了这一点。
　　在“并购六条”“科创八条”及京沪浙等地并购重组新政的指引下，资产重组正成为退市板块投资者保护的重要支撑。
　　金融强国建设要求资本市场既要“应退尽退”完成市场净化，更要“退而有序”保障投资者权益。退市企业往往陷入债务高企、资产闲置的双重困境，而投资者的权益价值与企业资产质量深度绑定。资产重组通过债务清偿与资产赋能的双重作用，用市场手段为退市公司注入造血功能，从根本上守护投资者的资产价值底线。这一过程既是落实新“国九条”中“健全退市投资者赔偿救济机制”的具体实践，更是资本市场优化资源配置功能的直接体现。
　　中弘3在2018年退出主板时，背负63亿元巨额债务并且涉及虚假信息披露，核心资产因资金链断裂陷入停滞，15.6万户股东持股市值较巅峰期缩水超过90%。其重组路径遵循市场化、法治化原则，2022年率先启动债务重整，通过债转股、资产抵偿以及现金清偿等方式组合化解60%债务，明确原股东保留10%基础权益；2023年引入省级国有文旅集团作为战略投资方，注入20亿元资金用于核心项目复工。重组后，停滞项目估值回升至386亿元，公司股价从2025年4月最低每股0.08元回升并连续涨停至每股0.16元。迪马3在2024年净亏损48.64亿元，资不抵债背景下的连续涨停（11月3日见底每股0.15元后，连续涨停板至12月3日收盘0.24元，一个月涨幅达60%），就是源于其与控股股东联动推进的司法重整与预重整动作，叠加重庆国资深度介入的纾困预期，驱动了市场对债务化解与估值修复的乐观预期。
　　昆机5以“连续四年亏损、净资产为负”的财务硬指标为核心触发因素于2018年退市。2020年破产重整后，通过司法程序剥离12亿元非经营性债务及低效资产，引入专注精密制造的战略投资者，以7.2亿元现金认购新增股份，将主业聚焦航空航天精密零部件加工。重组后第一年即实现营收3.8亿元、净利润4200万元，退市后股价从最低每股1.17元攀升至最高每股4.42元，让坚守的长期投资者看到价值回归的希望。这种通过资产重组激活沉淀资产的模式，正是对以资产价值重构保障投资底线理念的生动诠释，也呼应了服务实体经济、保护投资者利益的核心要求。
　　资产重组的核心价值在于构建利益共享、风险共担的共赢机制，这与金融强国建设中公平有序的市场生态要求高度契合。退市投资者面临的最大风险，莫过于权益被掏空、诉求无渠道的困境。而规范的资产重组过程，本质上是重构利益分配机制的过程，昆机5与中弘3的方案设计充分体现了这一原则。
　　政策体系的精准发力，为退市公司资产重组提供降门槛、提效率、拓资源的全链条支撑，这是健全金融调控体系的重要体现。并购贷款贴息政策成为联络3降低其重组成本的关键。该公司2025年通过司法预重整其跨境电商核心资产，12亿元的资产整合对价，其中8亿元为高精尖产业并购贴息贷款，具有双重红利。一是贷款利率降至3.85%，较常规退市企业融资利率低4—6个百分点；二是获得2240万元贴息，直接减少重组期间60%的财务费用。政策红利推动公司将贷款精准投入主业升级，2025年上半年，核心子公司营收同比增长23%，形成政策补贴降低成本推动主业升级的良性循环，这与金融支持产业升级的导向高度契合。
　　在资源整合与流程优化上，政策的协同效应更加凸显。 （紧转2版）