七大券商看市：风险快速释放 牛市根基未发生变化

AI创意制图 张潇予

□金融投资报记者 林珂
　　海外局部冲突虽仍在持续，但市场已逐步消化其影响。未来，其对全球资本市场的冲击力预计将边际递减。
　　从各大券商近期发布的研究报告来看，对于A股而言，前期由地缘风险引发的避险情绪有所缓解，外部扰动因素正趋于弱化。随着冲突升级的可能性降低，投资者关注点将重新回归国内经济基本面与政策预期。

兴业证券 外部扰动有望逐步减弱
　　对于国内而言，前几次石油供给冲击中A股的调整，核心在于内部通胀压力走高后国内货币政策主动收紧，或海外大幅加息叠加国内需求疲软形成的“内外交困”。本轮来看，美联储延续宽松仍是基准情形，国内通胀压力不大意味着货币政策没有主动收紧的风险，且适度的通胀无论对于名义经济还是企业盈利修复均形成偏积极支撑，支撑本轮牛市的分子和分母端根基没有发生显著变化。
　　近期市场调整主要源于两大担忧，一是经济“滞胀”风险，二是“冲突烈度升级失控”风险，而这两者或许都并非本轮冲突演绎的终局。就短期而言，冲突烈度的升级反而可能酝酿事态降级的契机，意味着市场反攻的号角往往就在情绪最悲观时悄然吹响；从中长期看，“滞胀”可能是本轮经济走向的最悲观情形，但或并非基准情形，当前市场对此存在相当程度的悲观预期，构成了市场中长期修复的基础。
　　往后看，随着外部扰动对A股冲击逐步减弱、业绩期市场更加聚焦景气，对后续行情在结构上存在三个推演。第一，对于景气科技和出海链品种，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势，且基本面本身受油价影响较小，业绩期有望凭借独立景气成为市场逐步聚焦的确定性方向，因此更多绩优方向有望表现；第二，对于涨价链品种，随着一季度涨价线索大幅增多，整体景气有望得到财报验证，是科技成长之外一条不容忽视的线索，但内部大概率将依据景气出现分化，尤其是对于石油带动涨价的品种；第三，对于单纯依靠避险情绪驱动的部分红利和内需品种，如果财报季无法验证景气，随着冲突降级，后续的超额收益将大概率逐步回落。

中金公司 深度调整带来布局良机
　　随着外部冲击下的市场回调，上证指数阶段跌破关键点位。市场大幅回调的直接原因为伊朗局势升级，近期地缘冲突不但未见缓和，反而进一步激化。自2月28日至今，美元指数上行，油价攀升，全球多数风险资产表现弱势，金价也出现较大跌幅。在节奏上，市场演绎逻辑已然生变，由首轮情绪冲击转为对宏观经济，以及基本面的担忧。
　　结合复盘2000年至今的14次重要地缘冲突后续的市场演绎路径，地缘局势升温对股市的首轮冲击通常体现为情绪冲击与风险溢价跳升，表现为波动率上升与资金再配置，资金倾向于从权益资产转向避险资产。在情绪冲击退潮之后，市场焦点将逐步转向基本面与政策主线，地缘冲突对全球产业链与宏观环境的实质变化成为主导逻辑。
　　当下或为A股中期相对低点，深调已带来布局良机。虽然短线走势仍有一定不确定性，但经历调整后，A股市场风险得到进一步释放，估值处于相对合理水平。中期维度，市场所处宏观环境没有发生根本性变化，支撑A股市场“稳进”的逻辑仍成立，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会。中国制造优势明显，当前人工智能处于新技术迭代与应用落地的阶段，新模型训练对能源与成本的需求呈现指数级增长，对上游需求形成支撑，将带动相关上市公司产品涨价与盈利改善。配置上，建议关注景气成长、周期资源，以及高股息等多条主线。

中信证券 全年胜负决断要看4月
　　美以伊冲突的走向与市场影响存在巨大预期分化，不同判断的背后，有三个核心问题目前无法验证，难有答案：一是冲突烈度下降后，通航能够恢复到什么程度；二是美联储更看重表征通胀指标，还是更关心实际的就业情况；三是国内市场到底是面临成本冲击，还是供应链转单的机会。这些问题可能只有进入4月才能逐步明朗。面对巨大的不确定性，市场短期有一些减仓行为，前期涨得多的品种近期也跌得较多。
　　整体来看，大部分业绩驱动和叙事驱动的行情线索，自年初至今的收益率基本又回到了同一起跑线。前3个月可以认为是春季躁动与降温过程中，预期和叙事博弈推动的市场轮动，并不是全年的胜负手。PPI的更广泛回升和价格传导，以及企业盈利能力的修复，才是今年兼具预期差和空间的方向，决断要看4月。

申万宏源证券 后续或有区间震荡
　　海外局部冲突陷入僵局，市场风险偏好持续承压，支持“第一阶段上涨”的资金短期集中退坡，使得眼前可能已经是压力最大的阶段。行稳致远政策发力在情理之中，需注意行稳致远结构与绝对收益减仓结构可能存在差异，构成尾部风险。此外，中国能源安全、供应链安全可能是全球Alpha，即便海外局部冲突中期仍有反复，其对A股的冲击逐步减弱是大概率。
　　短期，市场可能演绎“超跌—行稳致远政策发力—反弹”的进程。后续仍是区间震荡，领涨板块仍可能不断轮动。有新主线机会的阶段，比如短期储能、光通信等基于景气验证的上涨，市场可能挑战震荡区间上限；而若经过反弹后，主线板块演绎受阻，市场则可能下探震荡区间下限。

开源证券 仓位管理至关重要
　　在外部事件的冲击下，仓位管理既是应对，也是超额来源。自2020年以来，面对一些能引发全球权益资产共振的公共事件时，A股的韧性较强，而负向拖累通常在一周内结束。因此在应对短期冲击时，配置上“宜静不宜动”；当冲击发酵期较长、影响范畴难以明确时，则首选“降仓位、控风险”。
　　在事件的冲击边界明确或影响消退后，即是回场信号。下一个最重要的信号，并不来自原油价格本身最后落下的位置，而是原油价格的波动率何时收敛。而高度上，指数大概率能修复冲击前的点位，因此，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加仓位。
　　配置方面，在下一个最重要的信号出现前，防御方向关注高股息的煤炭、非银、传媒、石化、交通运输。进攻方向关注产业需求向上的AI上游算力、电网设备及能源安全。往后看到指数修复期，关注AI链的算力资本、液冷、电力资本、平台应用；潜在预期反转的弹性选择方面，关注资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏等。

浙商证券 “系统性慢牛”仍在
　　综合考虑国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，对市场可保持中性乐观态度。展望后市，上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳。季度视角的“系统性慢牛”仍在，预计在2026年二季度后半段到三季度，上证有望挑战5178—5440点之间的0.809分位数。
　　在上证指数蓄势向上的过程中，行业有望迎来全面重估。根据二季度行业打分表和基本面，行业配置思路为“新旧能源两手抓，周期消费锦上添花”。建议把握四大方向：一是新动能强者恒强，关注受益于“算电协同”、供给出清的电力设备；二是HALO交易背景下，传统行业有望迎来价值重估，“重资产”维度下，建议关注电力、通信服务、玻璃纤维、普钢、焦炭、燃气、煤炭开采等，“高壁垒”维度下，建议关注通信服务、电力、电网设备等；三是周期品内部扩散，关注涨幅相对落后的基础化工、农林牧渔等；四是消费品细分方面，如景气上行、二季度较多催化的医药生物，以及政策支持、服务消费占比提升空间广阔的消费者服务。

银河证券 下行空间相对有限
　　地缘冲突的持续时间与演化路径仍存在较大不确定性，短期内对全球风险资产的扰动难以消退，预计全球权益市场将延续高波动特征。但在“以我为主”的逻辑支撑下，A股下行空间相对有限，市场大概率以震荡分化、结构轮动的方式消化外部压力。结构方面，市场交易聚焦通胀逻辑，而地缘冲突下原油价格走势变化，依然会是影响近期市场结构的关键变量。
　　配置上，可关注方向一是地缘冲突持续升级，直接驱动能源及替代性需求走强，关注煤化工、煤炭、航运港口、油气等。有色金属近期回调幅度较大，关注回调后的估值空间与配置性价比；二是市场聚焦向防御性资产倾斜，关注金融、公用事业、交通运输等；三是科技创新板块，关注电力设备与新能源、储能、存储、半导体、算力、通信设备等。此外，消费板块估值处于历史偏低水平，部分细分领域具备预期修复空间，建议关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向。