中期流动性锚破解“短钱滚动续作焦虑”

□蔡恩泽
　　7月6日，人民银行正式落地1万亿元91天期买断式逆回购操作。本次操作对应当月同期限工具到期8000亿元，实现单日净投放2000亿元，终结该品种连续三个月的净回笼格局，为银行体系锁定跨三季度的中长期流动性。
　　本次万亿级中长期资金投放的核心价值，并非总量放水，而是通过重构资金期限结构，破解市场长期存在的“短钱滚动续作焦虑”，从底层修正股债市场的流动性定价锚，属于结构性、精准化的流动性稳预期工具。
　　过往市场流动性波动的核心症结，在于银行体系高度依赖7天、14天等超短期逆回购滚动续作。短期资金续作周期短、不确定性高，一旦央行缩量操作，货币市场利率极易快速波动，直接冲击股债估值定价。依据东方金诚2026年6月末货币市场专项监测报告，在前期流动性边际收敛背景下，6月国内1年期AAA级同业存单收益率累计上行12BP，银行出于合规与风控考量，主动抬升预防性超额储备水平，市场风险偏好收缩，直接导致债市交易活跃度回落、A股成长板块估值持续承压。
　　本次91天期万亿元资金投放的核心优势，在于精准对冲三季度流动性压力窗口。91天周期完整覆盖7月—10月政府债集中发行、跨季末考核两大流动性紧张节点。相较于短期资金的碎片化对冲，本次前置锁定的万亿元中期资金，能够为债券一级发行、二级交易提供稳定资金托底，有效避免银行因承接天量债市供给，被动抛售存量资产回笼资金，从源头稳住市场流动性基本盘。
　　市场长期低估了买断式逆回购区别于常规质押式逆回购的制度红利。根据银行间市场交易商协会公开交易规则，二者核心差异在于质押品权属：质押式逆回购中，抵押债券全程冻结、无法流转；而买断式逆回购实现债券所有权临时划转央行，银行存量质押品得以解冻盘活。这一机制能够边际缓解银行LCR流动性监管指标压力，适度增加市场可流通债券体量，优化债市供需结构、平滑利率单边波动。 （下转4版）