消化整理阶段 注意仓位控制

□ 申万宏源证券研究所 钱启敏
　　本周A股市场表现分化，除上证指数四阳一阴、深证成指涨跌交替之外，创业板指、科创50指数均呈现周二大涨，前后均跌的走势。从周二大涨的主要原因看，一是上周整体大跌，超跌反弹的技术性因素。二是周初管理层多次召开上市公司、基金、普通投资者等各方座谈会，强调保持市场平稳运行，回应市场关切，完善基础制度建设。同时，部分国资背景投资机构和险资、上市公司等纷纷表态入市或者增持，引发政策面利好预期和行情反弹。三是海外市场如日韩股市等，周二在科技股带动下也出现较强反弹，内外联动引发共振。至于上证指数表现更强的原因，主要是“老登股”、价值型偏防御品种的权重相对更大。这些个股此前没有太多表现，因此短线反而成为热点切换和机构增持的标的，例如本周的石油石化、煤炭、保险、贵金属等，涨幅均在3%以上，明显跑赢市场，且大多是上交所主板上市公司，所以上证指数的走势偏强。
　　总体来看，A股行情仍处于震荡回调、消化整理阶段。即便是上证指数，也处在跌破年线，震荡回调的下行通道当中。深证成指则是周初跌破年线，随后被拉起，再往下逼近年线，形态趋势也是震荡回调。至于更受关注的创业板、科创板，更是受到全球人工智能、算力硬件板块全面回撤的明显影响，此前市场预期过于一致，赛道极为拥挤，因此一旦出现前景分歧和筹码松动，机构踩踏往往更为明显。这一点在韩国市场表现得尤为极端。从个股表现看，谷歌、特斯拉等因财报公布后现金流为负引发股价大跌，科技“七巨头”单日市值蒸发近8000亿美元。从目前看，A股市场也在退潮调整阶段，前期涨幅巨大的科技股跟随国际市场行情同步调整，同时还面对着中报业绩的检验，如果业绩增长不及预期，那么股价调整也难以避免。展望后市，A股市场底的出现还需要一段时间，需要有一个缩量整理、反复磨底的过程。从时间尺度预估，可能要到三季度末到四季度，届时沪深市场的日成交量或将稳定低于2万亿元，极端地量则可能在1.3万亿元—1.5万亿元区间，目前来看还需要时间。
　　从热点看，科技股仍处在宽幅震荡当中，但总体趋势是资金分散撤退。根据统计，今年上半年的公募基金在电子方向持仓高度集中，达到创纪录的42%，科技成长方向持仓超过70%，而消费、医药、金融地产等方向是接近于0的历史冰点。因此，一旦出现再平衡过程，科技赛道的调整将持续相当时间。同时，在科技赛道当中，也有大量高频交易资金参与其中，对这些类资金而言，一旦股价出现波动，算法将自动启动交易模式，加剧股价波动，并导致普通投资者更加难以适应与有效应对。因此，就近期的操作策略来说，一方面建议投资者控制仓位，以持币观望为主，等到市场波平浪静后再做考虑，冲动型抄底往往会被晾在“半山腰”。二是对自己手中已持有的品种做复盘，那些没有涨过的“老登股”问题不大，除非基本面出现“黑天鹅”。但“小登股”可能成为近期的不稳定因素，应适当减持或高抛低吸。另外，如果在中报期间看好价值蓝筹，可适当关注价值型绩优蓝筹如保险券商等，但也要控制好仓位，不宜过重。