GPU“四小龙”齐聚A股 警惕公司估值与基本面错配

□蔡恩泽
　　2026年9月2日，国产GPU“四小龙”的最后一块拼图燧原科技开启科创板申购，发行价142.18元/股，为A股年内发行价第三高的新股，发行后市值约611.87亿元，对应2025年摊薄静态市销率61.80倍，该估值水平较赛道内同行有所收敛。至此，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技悉数登陆资本市场，国产GPU算力赛道核心企业完成资本集结，行业格局正式成形。当前市场舆论目光扎堆于打新收益，“中一签浮盈或超28万元”的话题刷屏，却很少冷静审视赛道内部市值与真实经营基本面之间的落差。
　　复盘前三家上市公司的二级市场表现，2025年12月5日上市的摩尔线程、2025年12月17日上市的沐曦股份，首日收盘涨幅分别达到425.46%、692.95%；2026年1月2日登陆港交所的壁仞科技，在港股无涨跌幅限制的交易规则下，上市首日收盘涨幅为75.82%。接连的暴涨行情，给中小投资者制造出国产GPU新股等同于稳赚“大肉签”的心理暗示。但投资者需要厘清一个关键逻辑：首日暴涨是二级市场资金博弈形成的交易结果，并非一级市场估值的直接输出。打新中签者收获的是短期交易溢价，真正长期承接高市值压力与估值波动风险的是，上市之后追高入场并长期持有的二级市场投资者。首日的火热行情，会暂时掩盖赛道估值脱离营收现实的核心矛盾，但风险并不会消失，只是向后递延。
　　从盈利基本面看，四家GPU企业业绩分化明显，行业整体尚未形成稳定盈利格局。其中，燧原科技、摩尔线程、壁仞科技仍处于持续亏损状态；沐曦股份2026年上半年实现阶段性归母净利润6.12亿元，但单次阶段性盈利无法印证常态化盈利能力，盈利的可持续性仍有待后续财报持续验证。一级市场多轮融资推高独角兽估值底盘，前期创投机构的投入成本较高，客观上会对IPO询价形成心理约束。但燧原科技本次发行对应61.80倍市销率，显著低于摩尔线程、沐曦股份首发时80倍至100倍的市销率区间，足以说明注册制询价环节并非完全被动承接一级市场历史估值，机构已经主动做出折价权衡，这也是本次案例不能简单套用“一级市场估值单向转嫁二级市场”简单叙事的重要依据。
　　GPU产业的竞争，绝不只是芯片流片成功，软件生态打磨、行业客户落地、产品持续迭代，每一环都需要漫长的时间沉淀，技术突破不等于商业化落地。即便已经完成上市，赛道内估值分化仍在上演：沐曦股份市值曾在6月冲高至3580亿元，7月13日股价更是触及1033元的历史高点，对应总市值近3900亿元、盘中一度突破4000亿元；此后股价回落至647元附近，市值缩水至2600亿元，市场资金开始重新审视其订单转化、生态落地的真实进度。
　　需要明确的是，沐曦股份2026年上半年6.12亿元的归母净利润包含非经常性损益收益，扣非归母净利润仍为负值，主业尚未实现实质性盈利，进一步印证了盈利的不确定性。产业层面国产化率提升的宏大空间，属于远期产业愿景，不能直接简单换算成当下的二级市场市值，远期成长预期不能转化为即时股价溢价。 （下转2版）