金融结构变局下的资产重估

金融资源正通过资本市场重新配置
股市逐步成为经济转型的“定价器”

□蔡恩泽

　　9月16日，《求是》杂志刊发央行行长潘功胜署名文章《深刻认识中国金融结构变迁 提升金融服务实体经济适配性》。此文虽谈金融结构，但实则是一份面向市场的“资产配置说明书”。其中最令人关注的数据是：2025年至2026年上半年，房地产贷款余额累计下降超2万亿元。这不是周期波动，而是金融资源从地产基建向科技创新、绿色发展的系统性迁移。理解这种趋势，才能读懂利率、股市、债市与家庭财富的未来走向。
　　过去二十年，中国经济的底层逻辑是“贷款驱动增长”——银行放贷、地产扩张、基建拉动，形成闭环。如今，这个闭环正在被打破。文章披露，2025年社会融资规模增量为35.6万亿元。其中，企业债券、政府债券和股票融资合计占比约47%，首次超过贷款。从存量看，直接融资占比已升至三分之一左右。这意味着，信贷不再是唯一的“水龙头”，金融资源正通过资本市场重新配置。
　　对投资者而言，第一个问题是：存款利率还会降吗？
　　答案是大概率会降。文章明确“淡化对数量目标的关注”“更注重发挥价格型调控的作用”。在贷款需求结构性走弱、银行净息差持续承压的背景下，利率下行是必然选择。存款不再是“无风险高收益”资产，而是需要被重新定价的流动性工具。
　　第二个问题：理财与债券收益怎么看？
　　低利率环境将延续，但结构分化会加剧。债券市场总规模已突破200万亿元，科创债累计发行约3万亿元，成为科技型企业中长期资金的重要来源。这意味着，传统城投债、地产债的“刚兑信仰”正在瓦解，而科创债、绿色债等新品种可能提供更高收益与风险匹配的选项。理财产品的底层资产正从“非标+地产”转向“标准化债券+权益”，波动性上升，但长期收益潜力也在重构。
　　第三个问题：股市和债市谁更受益？答案是直接融资体系下的优质股权资产。A股上市公司已超5500家，总市值超110万亿元。其中，“专精特新”企业达到2000多家。这些企业轻资产、高研发、低负债，单位增加值所需贷款远低于传统行业——信息服务业中长期贷款余额与增加值之比仅约0.1，而房地产业为1.7。它们不依赖银行信贷，而是依靠股权融资和债券市场。这意味着，股市不再是“政策市”或“资金市”，而是逐步成为经济转型的“定价器”。
　　对普通家庭而言，资产再配置的逻辑必须改变。过去“买房+存款”的组合已难以为继。房地产贷款两年缩水2万亿元，意味着地产不再是信贷资源的“吸金池”，房价单边上涨的预期基础已被削弱。 （紧转2版）