邢自强、李迅雷、管涛三位首席经济学家把脉中国经济：

提振内需、养老金融、数字人民币如何破局？

何颖 □金融投资报记者 黄凌屹 陈雨禾
　　提振消费，最有效的抓手是什么？数字人民币2.0升级，深层意义何在？美联储重启加息后，国内投资者又该如何配置资产？9月19日，在2026清华五道口首席经济学家论坛期间，围绕上述问题，金融投资报记者分别专访了摩根士丹利中国首席经济学家邢自强、中泰国际首席经济学家李迅雷和华福证券首席经济学家管涛。

邢自强：夯实社保体系、投资于人
　　邢自强围绕“投资于人”、稳消费扩内需、完善和夯实社会保障体系等热点问题，分享了他的最新判断。他指出，未来财政与政府各类金融资源的核心聚焦点，应当更多转向“投资于人”。
　　邢自强表示，从短期稳消费、扩内需的角度来看，我们的刺激思路需要做出调整。以往更多依靠大宗商品补贴，比如汽车、家电等消费补贴，但这类政策存在明显短板，居民在集中购置之后，未来两到三年基本上不会再产生新需求，边际效应持续递减，很难形成持续拉动。因此，短期财政刺激应当重点聚焦就业带动能力强的民生服务行业。从育儿服务、家政服务，到大众旅游、衣食住行、文体娱乐等领域，都是典型的劳动密集型行业。
　　邢自强建议，针对这类贴近民生、吸纳大量普通就业岗位的行业，可以通过财政补贴、定向发放消费券、行业减税降费等一揽子政策精准托举，既能直接稳就业、稳居民收入，又能持续激活居民日常消费活力，形成可持续的内需拉动效应。
　　从长期视角来看，邢自强表示，最核心、最根本的抓手，是完善和夯实社会保障体系。当前经济内需修复的核心矛盾，是中低收入群体、普通工薪群体的消费持续走弱，结构性压力依然较大。
　　当前很多观点认为，消费是收入的结果，单纯刺激没有效果，但在邢自强看来，消费不仅取决于当下的即期收入，更取决于居民再分配后的收入预期和生活安全感。目前国内灵活就业人员超过3亿人，是内需市场的核心主体之一，但这部分群体的保障短板十分突出。此外，当前城乡基础养老金补贴标准偏低，难以消除养老、医疗、育儿等民生顾虑。
　　邢自强建议，如果能够通过制度完善、财政加码，逐步将灵活就业群体的基础养老保障水平提升至每月千元级别，就能极大地缓解灵活就业人员的后顾之忧。当居民的养老、医疗、育儿等压力被有效对冲，预防性储蓄意愿就会自然下降，消费习惯会逐步向城镇居民靠拢，整体居民消费意愿、消费能力将持续释放，国内内需市场才能实现根本性、长期性提振。
　　“消费确实是收入的结果，但这里的收入，不仅是当下的工资收入，更是社会保障完善之后、预期稳定的长期可支配收入。”邢自强表示，夯实社保体系、投资于人，是我们打通内需堵点、实现经济内生增长最关键的中长期抓手。

李迅雷：提振消费 需推动各方面改革
　　李迅雷围绕消费提振、四季度经济走势、养老金融等热点问题，分享了他的最新判断。他指出，对于全球经济体而言，不平衡是常态。平衡是短暂的，失衡之后会寻求再平衡。
　　李迅雷认为，我国经济面临周期性、结构性、体制性三重压力，当前消费疲弱已经持续较长时间。选择PPI定基指数进行分析（2010年末=100），从2011年到2025年这15年当中，PPI累计涨幅为零。因此，李迅雷认为，我国结构性不平衡问题在2011年左右就已有所呈现。
　　对于结构不平衡问题，李迅雷表示，我们一直试图去解决。但对于全球经济体而言，大家都一样，不平衡是常态，平衡是短暂的，失衡之后会寻求再平衡。比如2016年、2017年就推出了供给侧结构性改革，就是追求一种平衡。2016年下半年以后，PPI又重新回正了。
　　对于目前面临的消费问题，李迅雷认为，要提振消费，还需要较长的时间，需要经济转型，需要推动各个方面的改革。
　　李迅雷表示，从短期来看，财政政策用于民生的、用于促消费的投入要增加。“扩内需，既包括消费也包括投资。我更倾向于在国内大循环当中把促消费放在首位。因为现在是‘供强需弱’。投资，从短期来看是拉动GDP增长，从中期来看是增加供给。如果供给增加了、需求没跟上来，那‘供强需弱’这一格局还是没有改变。所以，希望有关方面能出台一些超预期的促消费政策，这样对消费者信心的提振是有帮助的。”李迅雷说。
　　对于四季度经济走势与明年政策空间，李迅雷分析认为，从今年的整体节奏来看，上半年财政支出跟往年相比偏慢，导致上半年经济增速前高后低；三季度财政支出预期会加快。李迅雷判断，三季度经济增速可能比二季度更低或持平，四季度经济增速将明显高于三季度，全年GDP增速估计在4.6%左右。
　　展望2027年，李迅雷认为，出口这驾马车虽然可能会放慢速度，但还是会对经济增长有较大的贡献。由于今年已经面临诸多压力，我们在明年的增量政策上可能会提前布局。我国在2024年已经提出要实施有力度的降息，但到现在为止，降息幅度并不大，导致国债收益率持续走低，因此，明年还有降息空间。
　　养老产业是提振内需的一个重要发力方向。李迅雷表示，应该大力支持养老金融。
　　一方面，财政要加大对养老方面的支出力度。我国现在存在养老缺口，退休的人越来越多了，退休金的支出也应该相应增加，所以要增加财政支出力度。
　　另一方面，在金融方面，要提供更多投资渠道。比如，社保现在可以投资境外固收类产品，能不能进一步扩大投资范围，从金融资产扩大到大宗商品、黄金以及权益资产等方面？
　　李迅雷表示，当前，我国住户存款余额已达到173万亿元（截至2026年6月末），但大多是以定期或活期存款的形式躺在银行账户上。如果能让这部分存款流动起来，支持我们的金融，促进养老金发展，这不仅是养老金融的重要突破口，更是优化居民资产配置的关键一环。

管涛：数字人民币2.0“两个不变、三个升级”，美元有重新走弱可能
　　管涛围绕数字人民币2.0升级、美联储加息后的美元走势及美债收益率飙升的连锁反应等热点问题，分享了他的最新判断。他指出，数字人民币从数字现金升级为数字存款货币，是我国在数字货币领域持续探索的重要一步，其核心在于“两个不变、三个升级”。
　　第一个不变是坚持央行和商业机构的双层运营结构，这也是现代金融体系的一个重要特征，有助于把数字金融技术的运用和现有的监管规则较好地对接。
　　第二个不变是坚持以银行账户体系为基础，兼容账户型管理优势和区块链的效率优势。
　　大家一提到加密资产、稳定币，都认为只有区块链运用才是真正的数字货币。但我国的实践表明，以银行账户为基础，运用智能合约等数字技术，也可以实现更低成本、更有效率的数字货币支付服务。其变化则体现在三个升级：第一，从央行数字货币升级到了数字人民币。第一代数字人民币叫“央行数字货币”，是央行的负债。现在变成存款货币以后，变成了商业银行的负债，纳入了商业银行正常的资产负债表，进行资产负债管理。从这个意义上讲，它已经不是严格意义上的央行数字货币，更准确的称呼应该叫“中心化的数字货币”。
　　第二，在银行账户基础上，综合运用数字币串、智能合约、区块链等数字技术，使数字人民币由电子支付进入了数字支付时代。传统的第三方支付、银行转账等叫电子支付。进入数字钱包以后，可以用智能合约去编程，就变成了数字支付，这就可以大幅提高支付体验。
　　第三，利用区块链等新型金融科技手段支持服务实体经济。把数字人民币国际运营中心下的跨境支付平台、区块链服务平台和数字资产平台整合在一起，升级为“数币达”，在“统一账本、业务分域”的基础上运用数字技术来服务实际应用场景。而且，“数币达”是开放式的，是否发行数字货币都没有关系，它可以根据技术现状提供相关配套服务。
　　“数字货币的探索可能有不同的道路，但适合的就是最好的。”管涛表示，对我国来讲，用中心化的数字货币，一是有助于减轻数字金融技术运用和现有监管体制的摩擦，二是有助于发挥我国的体制优势。
　　近期，美联储公布最新货币政策决议，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，这是美联储三年多来首次加息。管涛表示，短期来看，美联储加息和加息预期可能对美元仍有一定的支撑作用。“本来大家以为日本央行9月份加息有助于扭转日元的颓势，但它加息25个基点，还有两票反对；美联储是全票通过加息25个基点。结果日本央行加息后，日元对美元反而跌了。所以，短期内，美联储加息有助于美元走强。”管涛分析称。
　　但拉长时间来看，如果后期AI技术进步提高了生产效率，通胀走低，不排除美联储有可能重启降息周期，那时，美元有可能因利差驱动重新走弱。还有一种可能是，美国经济突然恶化或金融市场突然调整，则会导致美联储被迫降息。短期内可能因避险情绪重新推高美元，但一旦市场企稳，美元可能又会重新走弱。
　　对于投资者的资产配置，作为境内投资者，是用人民币来核算投资损益的，所以必须考虑汇率和利差因素。在这种情况下，如果从资产多元化配置的角度考虑，投资者可能不用太在意汇率波动；但如果不是，投资者可能就需要考虑相关影响。
　　“人民币和美元之间存在跷跷板效应，即美元强，人民币则弱；美元弱，人民币则强。但这也不是必然。虽然美元升值了，但人民币对美元也升值了。人民币不但双边汇率升值，而且多边汇率也在升值。所以，这个效应不一定必然成立。如果要通过汇率波动来理财，在汇率弹性增加的情况下，风险也会加大。”管涛进一步分析道。