业绩过硬才是 A 股长牛的基石

□贺宛男
　　上证指数攀升至4258点之后，始终走在下降通道中。尽管从4258点到本周五最低3574点，上证指数只跌了17%，但双创指数跌幅惊人。科创50从6月最高2255点跌至1257点，跌幅45%，创业板指从4380点跌至2494点，跌幅43%，都几乎被腰斩。
　　回想A股深幅下挫、投资者最痛苦的时候，笔者印象最深的有三次。2007年10月到2008年11月，上证指数从6124点跌至1664点，跌幅73%；2015年6月到2016年2月，上证指数从5178点跌至2638点，跌幅49%；2019年1月到2024年2月，上证指数最低2440点最高3700点，虽然没有大跌，可那时是A股最难赚钱的时段。
　　无可否认，今年6月至10月，上证指数跌幅虽然不深，但至少就双创指数及一大批个股而言，有的跌幅甚至高达70%，也是投资者最痛苦的时候。
　　我们不妨简单分析一下，这次大跌（特别是本周五上午的恐慌性下跌）与前三次有何不同，从而看看未来市场的趋势如何。
　　2007年至2008年大跌，主要是在经济过热背景下，信贷泛滥、流动性过剩，上证PE炒到70倍；之后采取密集的紧缩措施，连续加息提准，货币政策从“稳健”转为“从紧”，叠加美国次贷危机演变成全球金融危机，资本市场遭遇明显的冲击。之后A股市场靠“4万亿”刺激政策逐渐上行，但多为弱势上行。
　　直到2015年的5178点，那是杠杆堆出来的牛市。场内两融从2014年初约3000亿元冲到2015年6月的2.27万亿元，加上场外配资2万亿元，创业板PE炒到100倍以上，一大批无业绩个股疯狂上涨。
　　2019年1月到2024年2月，A股市场萎靡不振，主要原因是新股“三高”发行叠加再融资，每年从市场“抽血”数万亿元，大批新股遭遇“破发”，A股完全成为了融资市场。
　　直到2024年2月证监会主席吴清上任，收紧IPO、限制减持、暂停转融券等政策受到市场欢迎。更重要的是，在9月24日召开的国新办发布会上，央行、金融监管总局、证监会集体出马，为股市专门设置两项新工具，即5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持专项再贷款，迅速引爆了著名的“9·24”行情。
　　但不得不说，“9·24”行情最高涨到3600点后，再度强力上涨靠的并不是那两项政策。真正拉动股市的还是2025年初DeepSeek横空出世，带来国产AI产业链的强烈发展预期，加之2025年年报和2026年一季报，科创板与创业板相关公司业绩大增，这才是把指数推到4258点的主要动力。
　　那么，为什么刚涨上去又迅速跌下来？除了所谓的赛道拥挤外，最主要的还是预期和业绩的时差。行情涨的时候，炒的是未来的巨大空间；涨到高位后，资金开始兑现，就要看实实在在的财报业绩了。既然科创板PE达100多倍，创业板50—60倍，那就要求相关公司业绩增长也要翻倍，还包括同比和环比。就是说，不光同去年相比要翻倍，这一季与上一季相比也要翻倍。
　　在笔者看来，这正是A股的双创板块这几个月跌幅远大于美股（纳指约30倍）、日股和韩股（不到20倍）的主要原因。简言之，100倍的PE要求100%的业绩增长，对企业来说，一年两年也许可以，持续撒“红包雨”哪有那么容易。
　　如果说，6124点下来后靠的是“4万亿”政策刺激，5178点下来靠的是货币宽松，那么这次大跌后，就不能依赖货币宽松之类的流动性，也不能仰仗多少只宽基ETF爆量。最主要还是基本面，就如周五午后光模块三巨头齐发公告，确认在手订单充足、业绩翻倍可期。如果有更多的公司业绩过硬，那才是股市的希望所在。
　　日前证监会主席吴清在金融街论坛年会中专门提到，A股市场和全球的联动性越来越大，包括地缘政治、利率环境，拥抱AI带来的新型风险，以及跨境跨市场跨行业风险传导等。加之以科技股为主的这轮行情，炒的是未来的成长空间，市场面对的不确定性在增强。纵然跌到这个时候，获利盘和亏损盘已经抛售不少，但未来震荡盘整仍不可避免。