市场情绪有望修复 快速向上突破仍需新催化

AI创意制图 卿子秀

AI创意制图 卿子秀

□ 金融投资报记者 林珂
　　在经历快速回调后，进入11月的A股市场开始震荡筑底。
　　近期，多家券商密集发布行业研判。整体来看，券商普遍预计短期市场将延续震荡磨底、低位整固与结构轮动，超跌反弹和情绪修复的赔率条件较充分。但胜率端仍受海外流动性偏紧、美债利率波动、地缘局势及AI产业链业绩预期修正等因素约束，快速向上突破仍需宏观和产业催化。
　　配置上，重叠度最高的方向集中在AI算力及科技主线，包括国产算力链、算力存储修复、光模块出海、AI应用与物理AI等，而红利、高股息板块则是机构偏爱的防御底仓。

申万宏源证券
A股已跌入
较高性价比区间
　　10月末股权风险溢价相比9月末继续上升，已位于历史较高水平。10月末沪深300指数的股权风险溢价读数为6.58，较9月末的6.32上升0.26。从目前沪深300指数的隐含风险溢价所处的历史分位数来看，已经上升至均值+1倍标准差的位置附近，属于较高水平。意味着沪深300整体估值经过近期调整，已经回落至较高性价比区间，具备不错的配置价值。
　　随着A股调整，仍然站在250日均线之上的股票占比快速回落。截至10月末，该指标读数已经下降到12.6%，接近10%。过去10年以来该指标低于10%的情况仅出现过4次，分别是2018年底、2022年4月、2024年初，以及2024年8月。这四次指标低于10%后，市场均出现了持续数月以上的反弹波段。换言之，该指标在10月末已接近10%的历史低位区域，判断市场继续调整空间有限，超跌反弹将有可能到来，对市场不应过度悲观。
　　从主要宽基指数的走势来看，上证综指在10月跌破了此前震荡区间的下沿，并持续向下寻底，目前在日线图上形成了比较明显的下降通道。11月如果迎来超跌反弹，重点关注通道上轨的阻力能否有效突破。由于10月指数跌幅较大，预计修复性反弹将有一定持续性，但有效突破通道上轨阻力需要宏观和产业趋势层面的催化剂配合，短期内快速突破难度较大。
　　科创综指在10月也跌破了之前形成的三角形震荡区域，截至10月末已将“9·24”行情启动以来的涨幅回撤了超过60%，回撤幅度和创业板指接近。目前科创综指在日线上也已经形成了比较明显的下降趋势，预计11月一旦反弹开始，科创综指也将有所表现，但已经形成的下降趋势将对指数的反弹空间形成压制。

兴业证券
科技主线可能迎来边际改善机会
　　当前抛补利率差价处于4月以来的下行趋势中，或将继续抬高A股风险溢价，压制市场风险偏好。
　　如果未来美债收益率可以持续下行，可能会迎来抛补利率差价以及市场情绪拐点。当前一级行业间估值差异修复程度较为充分，但是二级行业间估值差异还较为明显，仍然有较高的修复空间。7月以来A股成交集中度有所下降，行业轮动加剧的同时，交易倾向于集中在少数阶段性轮动获益板块，但也已在向原先较为“冷门”的板块扩散。当前A股成交集中度还有继续下降的空间，短期内行业轮动特点很难改变。
　　未来市场仍然以行业轮动为主，交易集中度仍然有下降的空间，建议以均衡配置为主，短期可以继续关注红利高股息、必选消费的防御底仓；在美债收益率不确定性、科技龙头财报、物理AI催化等综合作用下，科技主线可能会迎来边际改善机会，可以逢低逐步布局估值较为合理、催化确定性较高的科技方向。如物理AI（仿真与CAE工业软件、3D视觉/多模态感知、人形机器人执行部件、物理世界训练数据、边缘端算力与液冷配套），同时兼顾算力存储修复、光模块出海、AI终端硬件等细分领域。

中泰证券
当前市场
政策支持信号趋于清晰
　　当前政策支持信号趋于清晰，相关部门多次释放稳市场、稳预期的信号，政策资金入市节奏亦有所加快，为市场提供了底部支撑。从本轮政策的参与部门、表态口径与资金投放节奏看，与“9·24”行情及2025年4月两轮政策窗口相比，在覆盖主体和推进速度上存在边际差异。在此背景下，本轮政策重心更多在于防范局部流动性压力向更广范围传导，缓释股票质押与融资融券环节可能累积的信用风险，维护市场平稳运行。
　　目前主要限制因素来自海外。首先，本月美债利率大幅回落主要反映全球避险需求升温，这种由避险驱动的利率下行，对风险资产的传导效果弱于由货币转向宽松驱动的下行，且一旦避险情绪退潮，收益率存在快速回摆的可能；其次，海外AI产业链在盈利与订单预期层面出现一定分歧，市场对分子端盈利兑现节奏的判断尚在修正之中，预期收敛或经历较为曲折的过程。近期部分海外AI头部厂商经营指引与市场预期存在偏差，叠加美股科技巨头财报季表现分化，带动纳斯达克等科技成长指数波动放大，海外半导体板块自阶段高点以来亦出现明显回撤。
　　配置策略上，以交易视角关注科技弹性、非银阶段性修复与医药景气验证。A股反弹的赔率条件比较充分，不过胜率端不算特别坚实，建议先以交易性机会把握本轮反弹。结构上，科技股以赔率为核心，除了估值与业绩匹配度以外，筹码结构也是重要观测指标。非银金融估值较低，远期业绩上修，稳市环境下存在交易性机会；医药估值也有明显消化，可根据三季报业绩确认细分方向。

渤海证券
A股流动性水平有望逐步修复
　　近期中东地区局势出现对话磋商信号，使得明年海外加息路径的预期有所下修，不过年内海外流动性仍存在紧缩可能。国内方面，10月资金面超预期宽松。展望来看，在年内稳增长、提高资本市场韧性等诉求下，预计11月货币政策将延续“适度宽松”基调；考虑到利率换锚落地后的操作机制磨合与流动性呵护，资金面偏宽松的格局大概率延续。
　　流动性方面，尽管市场的走弱和两融余额的快速回落，带来了资金流出的压力，但股票型ETF的流入和产业资本转向净增持，部分冲抵了市场的资金外流，缓冲了市场的下行风险。预计伴随稳市场态度的明确和监管的多措并举，股市的资金流出风险将趋于缓解，A股的流动性水平也将迎来逐步修复。
　　总体来看，市场经历前期下行后，估值优势已越发明显，配置价值显著提升。管理层稳市场态度的明确和监管的多措并举，令股市流动性迎来企稳修复过程。市场的短期逻辑在于超跌后的情绪修复。随着市场步入业绩真空阶段，题材如能逐步活跃，将有助于市场情绪的进一步回升，从而带动指数持续反弹。
　　可关注三方面机会。一是AI景气相对占优、国产算力链渗透率有望逐步提升，叠加短期跌幅较大，算力板块存在反弹修复性机会；二是AI模型持续迭代降本有望推动AI应用进入密集催化期，计算机、传媒行业存在主题性投资机会；三是市场绝对主线仍待确认，叠加中长期资金入市将获推进，红利板块存在配置价值。

东吴证券
调整幅度与速度均已较为充分
　　10月A股的调整是“海外AI叙事面临考验+地缘不确定性+内生筹码消化”叠加下的风险集中释放，调整幅度与速度均已较为充分。进入11月，美国中期选举落地、三季报扰动结束、国内政策持续加码，市场有望自缩量避险逐步切换至量能修复，其股汇对冲指标亦释放阶段性见底信号，11月有望迎来修复。
　　国内来看，近期政策信号密集落地。11月2日，央行、金融监管总局、证监会召开座谈会，研究优化股票回购增持再贷款政策，体现出金融管理部门对市场流动性状况的高度关注，传递了维护流动性合理充裕的政策信号。此外，10月以来盘中宽基ETF明显放量，显示托底性资金入市，与政策信号形成呼应，市场微观流动性环境有望逐步改善。同时，国内宏观流动性维持宽松基调，重要会议提出“深入挖掘内需潜力”，为扩内需政策留出博弈空间。
　　11月上旬，美国中期选举落地与中东地区局势等影响仍需消化，市场情绪或处于低位整固阶段，部分中线资金倾向等待外部变量明朗后入场；中下旬起，美股财报季基本收官、海外事件落地，年末配置型资金偏好价值风格，叠加机构年末排名与“春季躁动”预期的提前发酵，市场有望迎来一轮修复窗口。配置思路聚焦“政策催化、业绩确定性、低位”三条主线的交集。

国金证券
关注政策及
明年预期和展望
　　进入11月，在海外主要事件相继落地后，市场或迎来一段时间的消息面真空期。从历史上看，11月板块涨跌与三季报盈利增速的相关性最弱甚至为负。因此，从11月开始，需要更关注政策及明年预期和展望。
　　技术面来看，随着指数快速下探至3574点，当前股价与60日均线及年线的乖离率已显著变大，技术上有强烈的修复需求。10月23日的放量长下影线，显示短期可能到达底部，在验证完成后，市场有概率进入震荡反弹周期。
　　考虑到7月以来市场快速下跌，较为明显地反映了对于未来的负面预期，风格配置上建议以均衡为主。成长板块方面，建议关注明年预期好转，且年内调整充分的方向，如军工、创新药、机器人等。此外，算力板块下半年以来调整幅度巨大，后续若基本面预期并未证伪，则板块预期压缩到极致后，或会出现明显反弹。
　　价值方向上，主要以稳健类资产的配置为主，继续关注银行、保险、煤炭、公用事业等高股息防御方向。同时，农业板块除了防御属性外，还兼顾超强厄尔尼诺效应影响，以及养殖供给侧结构性改革的逻辑，也值得关注。此外，若美联储收紧力度不及预期，美债利率震荡走低，则黄金板块或有所表现。
　　对于风险偏好相对较低的投资者，也可以适度配置高股息板块，平衡组合波动。

财通证券
景气主线企稳后有低吸机会
　　10月市场波动较大，大盘指数整体表现一般，筹码结构尚待优化，市场环境有待改善。预计大盘11月整体呈现震荡磨底、结构性分化格局，指数向上行情或仍需等待，但大幅下行风险也相对可控。
　　这一观点主要基于三方面的考虑：一是外部扰动仍在。全球流动性预期仍偏紧，美联储10月底议息会议按兵不动但措辞偏鹰，点阵图仍显示年内或还有一次加息，12月会议落地前美债利率仍将高位震荡；地缘局势反复，油价高位震荡，通胀预期维持较高水平，货币政策宽松空间相对有限。二是AI核心公司业绩增速不及预期，引发全球AI产业链调整，短期或对A股相关板块形成情绪扰动。三是国内政策窗口开启。当前，经济数据整体呈现结构型分化，社零、投资及地产数据仍待改善，经济修复力度有限；但年末稳增长政策窗口打开，央行三季度例会定调适度宽松、加大逆周期调节力度，四季度结构性降准降息仍可期待，流动性环境总体充裕，政策托底预期对大盘形成支撑。
　　进入11月后，年末机构调仓与排名博弈加剧，高位题材板块及个股波动或进一步加大，板块轮动可能加快；但沪深300等板块中的权重股估值与股息率仍具吸引力，波动相对较低，作为底仓的配置价值凸显，超额收益则主要存在于景气主线回调企稳后的低吸机会。基于上述分析，11月市场整体或以震荡磨底为主，方向上存在一定结构性机会，但轮动可能较快。配置思路上，可继续以稳为主，宜以沪深300权重股打底，辅以少数弹性个股，在保证与大盘偏离度可控的情况下，适当博取超额收益。

金圆统一证券
或进入情绪修复与布局窗口期
　　监管层密集释放稳市信号，并在近期持续强调“全力稳市场稳预期”，稳市机制与中长期资金入市安排持续完善。货币环境上，央行明确货币政策框架转型方向，贷款利率中枢存在下移可能，流动性保持合理充裕。
　　从海外来看，美伊冲突走向仍具有不确定性，国际油价维持高位不仅推升通胀预期，也对全球供应链带来扰动。科技周期层面，AI板块此前估值扩张较快，随着资本开支回报和现金流兑现能力受到更多审视，市场开始重新评估高估值背后的业绩支撑。流动性方面，美联储紧缩政策仍保留一定弹性，前瞻指引被进一步淡化，利率路径的可预见性下降，投资者可能寻求更高风险补偿。在此背景下，全球权益资产可能面临阶段性估值重估。
　　估值方面，上证指数最低触及3574点，已跌至静态假设下1.35倍市净率附近，接近历史估值底部区间上沿，估值安全边际显著增强。同时，政策端呵护信号明确，市场中期或逐步进入情绪修复与布局窗口期。
　　对存量投资者而言，当前位置不宜过度悲观，可保持耐心观察。对增量资金而言，可结合自身风险承受能力，逐步关注具备性价比的方向，继续逢低关注中证红利ETF、创新药ETF、港股创新药ETF。左侧投资者宜坚持逢低分批布局，通过时间和价格分散降低磨底阶段的波动风险。右侧交易者可等待市场企稳信号再行判断。