监管新规：A 股长牛的“制度发动机”

益智
浙江大学公共政策研究院研究员
浙江财经大学金融学教授、博士生导师

　　2025年末，A股市场交出亮眼答卷：上证指数在年底结账压力下走出史上唯一 一个12月份的九连阳，印证着市场对投资者保护落实的积极回应。2025年底，两部监管新规征求意见稿出台，以及随着非ST股票一元面值退市规则研讨的深入，笔者在2024年底提出的“挖掘未来十年百倍股的播种期”已从预判走向印证阶段，2026年必将小荷露出尖尖角。而这场始于投资者保护制度重构的市场变革，必会铺就A股特色的长牛、慢牛之路。

监管革新
　　2025年《上市公司监管条例（公开征求意见稿）》与《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》的出台（以下合称“监管新规”），与2002年美国《萨班斯法案》有着核心共识，即均以强化内控、严打造假、保护投资者为核心，通过大幅提高违法成本筑牢市场信任防线。
　　《萨班斯法案》因安然、世通造假案被动而生，聚焦财务打假和虚假信息披露，我国的监管新规可以视为《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国公司法》的补充细则，是我国资本市场迈向成熟的主动革新，覆盖上市公司全生命周期监管，既吸收了其内控监管经验，更构建了规范与发展并重的协同治理体系，意义远超《萨班斯法案》。

历史镜鉴
　　通过对道琼斯指数23年走势的深入分析，可以总结出其长牛的三大核心驱动因素：首先，制度保障是基础。《萨班斯法案》的实施显著提升了美国上市公司信息披露质量，强化了财务报告的真实性和可靠性。严格的内控要求和违法追责机制，为资本市场的长期健康发展奠定了制度基础。其次，货币政策是支撑。2008年金融危机后，美联储实施了长达十多年的宽松货币政策，为资本市场提供了充足的流动性。最后，技术创新是引擎。以苹果、微软、谷歌、英伟达、亚马逊、特斯拉等为代表的科技巨头，通过持续的技术创新和商业模式变革，实现了业绩的持续高增长。这些公司不仅自身股价表现优异，还带动了整个科技板块的繁荣，成为美国指数上涨的核心动力。
　　笔者认为，A股的长牛路径将更具本土特色：一方面，监管新规织密了投资者保护的网络，上市公司质量将持续提升，中小投资者的获得感也将显著提升；另一方面，我国2026年“适度宽松”（精准有力）的货币政策与“更加积极”（加力提效）财政政策形成合力，为A股市场提供了充足的流动性支撑。两大政策协调配合，共同服务于“稳增长、稳就业、稳物价、稳预期”的宏观经济目标，为A股的长牛根植于投资者保护制度强化与产业转型基础上提供了有力支撑。

他山之石
　　自《萨班斯法案》出台以来，道琼斯指数经历了完整的牛熊周期，呈现出调整筑底、长牛攀升以及震荡创新高的特征，具体可划分为五个阶段：
　　第一阶段：危机余波期（2002年）。道琼斯指数在互联网泡沫破裂的余波中艰难前行。全年最低点出现在10月份的7286点，随后在《萨班斯法案》出台等政策利好推动下，年末回升至8341点。这一阶段的特征是触底企稳，政策成为股市拐点的催化剂。
　　第二阶段：经济扩张期（2003—2007年）。美国经济在房地产繁荣和消费扩张的推动下进入上升周期，企业盈利快速增长。道琼斯指数稳步攀升，2007 年 10 月创下当时的历史新高14164点。这一阶段呈现出典型的“牛长熊短”特征，市场信心充足。
　　第三阶段：金融危机期（2008—2009年）。2008年次贷危机引发全球金融海啸，道琼斯指数遭遇重创，2009年3月跌至6469点，创下近20年的历史大底。这一阶段的特点是快速暴跌后触底，随后美联储启动量化宽松政策救市。
　　第四阶段：量化宽松长牛期（2009—2020年）。在美联储持续的低利率政策和量化宽松措施支持下，道琼斯指数开启了史上最长牛市。科技股成为引领增长的主力军，道琼斯指数年均涨幅超过10%。2020年2月，道琼斯指数达到29568点的阶段性高点。
　　第五阶段：疫后复苏与AI驱动期（2020—2025年）。2020年3月，新冠疫情引发市场恐慌性下跌，道琼斯指数一度跌至18213点。但在各国央行史无前例的流动性支持下，道琼斯指数迅速反弹。2025年12月，道琼斯指数达到48886.86点的历史新高。

A股牛市图谱
　　结合《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》《调查新型腐败和隐性腐败问题证据指引》等反腐与投资者保护相结合的制度红利释放，到2049年，上证指数的保守理想场景走势应该呈现出从夯实基础、加速成长到成熟发展的三阶段可控的新态势。
　　2026年至2028年（夯实期）：监管新规全面落地，市场估值分化加剧，上证指数震荡上行至5178点附近，央企参股控股的优质上市公司逐步凸显估值优势。
　　2029年至2038年（加速期）：人工智能、高端制造、新材料、新能源等战略产业成为经济增长的新引擎，进入盈利爆发期，长期资金和耐心资本占比持续提升，上证指数将突破6124点历史高点，挑战10000点整数大关。
　　2039年至2049年（成熟期）：资本市场开放与国际化接轨，数字人民币的国际地位持续攀升，长期资金占比从当前的约30%提升至2049年的70%以上。市场在持续上升过程中的波动性将逐步降低，上证指数将在迎接中华人民共和国成立100周年之际站稳10000点。
　　超过10年的长期股市预测看似荒诞，但却是A股强化投资者保护监管制度红利的必然结果。