从交易风险回归到交易增长

桂浩明
　　持续时间超过一个半月的美以伊武装冲突，最近出现了降温的态势。虽然中东局势依然紧张，但大规模的军事打击基本停止，美伊双方在第三国的谈判也开始进行。尽管中东地区距离真正恢复和平还很遥远，而且当地的地缘政治格局也很难再回到原来的状态，但毕竟一场造成大量人员伤亡及财产损失的战争至少进入了暂停模式。
　　回眸这一个半月，资本市场深受中东局势的影响。一则推特、一份声明、一次导弹袭击、一条航道被封锁，所有这些事件，无不对运行中的市场带来极大的冲击。投资者根本无法预测未来的走势会怎样，甚至难以判断一小时以后会发生什么变化。在这种情况下，资本市场上交易的其实已经不是哪只具体的证券，而是依附于这一证券之上的风险。资金不断为资产进行风险定价，然后根据风险的外溢程度来进行买卖。具体到石油、黄金以及各种股票，其上涨与下跌与基本面并没有什么明确的关系，一切都受制于其本身所承受的风险。
　　证券市场当然是要考虑风险因素的，但在本质上它交易的其实是增长，或者说是交易对象所具有的成长性。成长性良好，就能够获得比较高的估值，价格也自然会上涨。缺乏成长性或是成长性衰退，那么估值就会下降，价格自然也就下跌了。但是，在爆发军事冲突的背景下，证券所对应的资产处于不安全状态。此时投资者最关注的显然不再是它的成长性，而是其中的风险因素。风险越大，自然价格也就越低。当风险大到某种极限时，就无法定价了。譬如，计划通过霍尔木兹海峡的船只，在过航的风险达到一定程度时，就只能放弃定价，停止在那里的航运活动。尽管在这一个半月中，绝大多数资产还没有到达这个地步，但在战争阴霾的笼罩下，其价格会普遍走低，而这就是市场交易风险所产生的结果。
　　现在，笼罩在投资者头上的中东武装冲突阴影开始逐渐散去，在充分交易风险之后，市场也开始回归到它的本源，也就是发现价值。换句话说，现在要开始重新交易价值了。当然，经过了一场剧烈的武装冲突，世界经济环境以及行业发展的趋势都在发生变化，此时再度开始的交易增长的内涵，与之前有明显不同。
　　在冲突爆发前，油价运行是较为平稳的，供应也是相对充足的。人类的经济活动在很大程度上是建立在这个基础上的。而现在，油价整体呈现上涨格局，而且供应处于不稳定状态，并且这一态势在短期内不可能改变。这样一来，对石化资源具有替代作用的新能源、煤化工等，就被赋予了新的发展空间。中国的光伏技术在世界上处于领先地位，因此就有了极大的成长机会，并且由此催生了包括储能、特高压、新能源车、移动电站等一批产业的快速发展前景。另外，本来就被看好，但因为风险偏好下降导致估值回落的电子信息产业，在中东战事阴云逐渐消散后，也必将再续高成长的历程。
　　不过，在看到一些行业更加具有交易增长的价值的同时，也不能忽视也有一些行业在这方面会比较逊色。譬如，消费板块就属于这一范畴。虽然各方都在大力鼓励消费，但中东战火带来了一个问题，就是通过油价上涨传导至物价水平。对中国来说，高油价意味着面临输入性通胀的风险。由于这种通胀并不能真正改善国内生产企业的盈利状况，相反，消费者将承担物价上涨的压力。在收入没有进一步增加的背景下，消费就有可能受到抑制，而这反过来又会对生产构成更大的压力。应该说，在采取了各种有效措施的前提下，这样的风险是能够得到控制的，但对于投资者来说，这总还是增加了一个不稳定因素，会弱化在这方面的投资积极性。
　　资本市场从交易风险回归到交易增长，这是好事情，说明大盘的运行趋势基本稳定了。但是，如何在新形势下交易增长，还是一个需要花功夫研究的大课题，每个投资者都应该重视起来。