金融专家热议“陆家嘴新政”

稳定股债市场预期，更好匹配银行体系短期流动性需求

何颖 □金融投资报记者 吉雪娇
　　本届陆家嘴论坛期间，多项重要政策的发布受到广泛关注。对此，星图金融研究院常务副院长薛洪言，西南财经大学中国金融研究院教授、普益标准首席经济学家王鹏等专家接受了金融投资报记者的采访，并对相关热点进行了解读。
　　随着短端利率调控机制完善，对市场利率的稳定性和货币政策传导效率会带来怎样的实质性影响？
　　对此，薛洪言认为，此次将临时隔夜正/逆回购操作利率区间收窄至50个基点，并适时增加隔夜逆回购品种，本质上是在收紧利率走廊的“墙壁”，降低央行对短期资金面波动的容忍度。这意味着当流动性受季节性因素或临时性冲击扰动时，央行能通过更精准的隔夜操作进行微调，有效平抑大幅波动，使关键市场利率更紧密地围绕政策利率运行。此举不仅降低了金融机构因不确定性而产生的预防性流动性管理成本，更重要的是减少了传导初期的信号失真与衰减，让央行意图更顺畅地穿透至中长期利率乃至实体经济融资成本。
　　王鹏表示，完善短端利率调控机制下一步的着力点包括常态化增设隔夜逆回购，收窄短端利率走廊，紧盯DR001，灵活投放或回笼资金熨平短期资金波动，缩小银行、非银流动性分层，疏通利率传导等。“可能产生的影响包括隔夜资金波动大幅降低，存单、短债、理财净值更稳；银行负债成本可控，实体信贷利率波动减小；减少突发资金冲击，稳定股债市场预期；更好地匹配银行体系短期的流动性需求等。”
　　为支持我国金融市场高水平对外开放，便利境外央行类机构人民币流动性管理，中国人民银行将通过境外央行类机构回购工具，向符合条件的境外央行类机构提供人民币流动性。
　　境外央行回购工具允许境外央行等机构用中国国债等高等级债券作为抵押获得人民币流动性，这将如何影响境外机构配置人民币资产的意愿？对离岸人民币流动性管理格局意味着什么？
　　薛洪言就此表示，境外央行回购工具的创设，相当于赋予中国国债等核心资产以“准硬通货”功能，解决了境外主体“持有容易融资难”的痛点。这一工具提供了类似美联储一级交易商信贷便利的流动性支持，显著降低了持有人民币资产的机会成本和流动性风险溢价，从制度层面给予境外机构长线持有的心理安全垫。对离岸市场而言，这标志着流动性调节从依赖贸易结算回流和货币互换，转向拥有更市场化、常态化的央行级供给渠道。它不仅有助于平抑因流动性枯竭引发的离岸汇率超调，更推动人民币从贸易结算货币向具有深度的投资与储备货币功能演进。
　　当前，针对非银金融机构的流动性支持机制建设成为市场聚焦的议题。此次明确将“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”。
　　“特定情景非银流动性支持工具是央行面向券商、基金、保险等非银领域的应急流动性兜底工具，方式为非银机构用优质资产抵押换流动性，防止市场踩踏。作为一种宏观审慎工具，一般在极端情况启用，如债市集体抛售、资管产品大面积巨额赎回；股市深度调整引发保证金爆仓、资产无差别甩卖；内外冲击导致非银普遍融资冻结，风险传导至整个金融体系等，单家机构经营亏损、市场正常小幅波动时通常不会启用。”王鹏认为，其出台的背景在于目前我国资管体系占比持续扩大，资管机构行为与市场波动状况共振可能带来系统性风险隐患。