黄金不跌反涨 背后的资产定价新逻辑

□蔡恩泽
　　美伊停火的消息震动全球资本市场。美东时间6月15日，随着美国总统特朗普在社交媒体上确认美国与伊朗达成停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡即将重新开放，市场迅速作出反应。与经典地缘政治风险定价框架所预测的结果截然相反，现货黄金当日大幅反弹约3%，盘中最高触及4369.66美元/盎司。与此同时，WTI原油日内跌超5%，布伦特原油下跌近5%，双双创下三个月新低。
　　油价应声暴跌，黄金却直线拉升。这一反常现象彻底颠覆了“地缘政治缓和=避险资产失血”的传统框架。市场正在传递更深层的信号：全球资本已不再相信地缘政治风险可以通过一纸协议“解决”，黄金的定价逻辑正在从“战争避险”切换到“美元信用体系的结构性对冲”。
　　美伊停火对黄金的利好路径，表面上是一个悖论，实则环环相扣。停火协议的核心内容之一是霍尔木兹海峡重新开放，全球最重要的石油运输咽喉要道恢复通行。布伦特原油应声大跌近5%，直接缓解了市场的通胀焦虑。而通胀预期的下行，反而为美联储打开了货币政策宽松的空间。这正是黄金上涨的第一重引擎：降息预期。
　　永赢基金黄金股ETF基金经理刘庭宇明确指出，若霍尔木兹海峡逐步恢复通航，通胀预期随之走弱，将为美联储货币政策宽松创造条件，既利好黄金金融属性的兑现，也能提振整体市场风险偏好。申万宏源证券的研报也指出，油价走低缓和了美国通胀预期，此前压制金价的“美联储加息交易”核心逻辑正在逆转，黄金的配置窗口或已悄然开启。
　　然而，如果将黄金的上涨仅仅归因于降息预期的升温，那便低估了这一轮行情的深层含义。市场给出的真正信号是：全球资本正在为“美元信用体系的长期侵蚀”这一结构性趋势定价。
　　国金证券在研报中提出过一个值得深思的观点：2025年黄金走出史诗级行情，本质上是定价了特朗普政策对美元信用、贸易秩序和美国制度边界的冲击。美伊冲突的长期化进一步放大了这一效应，即便美伊达成协议，中东整体地缘隐患并未完全消除。例如以色列明确表示不会从黎巴嫩南部撤军，这可能对停火构成现实挑战。市场对此心知肚明，因而并未将资金从黄金撤出，反而将其视为对冲更大不确定性的工具。
　　黄金的“不跌反涨”还揭示了一个重要的市场结构变化：黄金正在从一种交易性资产，蜕变为机构投资组合中的战略性配置。
　　资金流向提供了最鲜活的证据。截至2026年1月14日，华安黄金ETF规模突破千亿元，达到1007.62亿元，成为境内首只千亿级商品ETF。境内黄金相关商品ETF规模合计达2628.61亿元，净申购额合计1182.27亿元。自2025年以来该ETF涨幅超过67%，这组数字背后是机构资本对黄金配置价值的集体重估。
　　当资本将黄金视为对美元体系的“长期期权”，那么任何短期地缘事件的落地，都不会引发大规模平仓，反而可能被视为加仓的契机。申万宏源证券的量化模型显示，若2026年央行与ETF维持当前购金力度，年内金价中枢或将达到4767美元/盎司；乐观情景下或触及5416美元/盎司。
　　对于全球政策制定者而言，黄金定价逻辑的这一转变绝非可以等闲视之的“市场噪音”。它反映的是国际货币体系正在经历一场缓慢但坚定的“再锚定”过程。
　　美元信用体系的吸引力在于其稳定性、流动性和规则的可预期性。然而，当市场开始为“美元信用的长期侵蚀”定价，哪怕这种定价是以黄金上涨的形式温和展开，它便构成了一种无声的投票。对亚洲经济体而言，黄金ETF规模的爆发式增长，也在暗示全球货币格局正在从“单极”向“多极化”悄然移动。
　　美伊停火后的金价异动，看似一个市场技术问题，实则是一面镜子，照出了全球资本对信用的重估，以及对未来秩序的深深不安。