突破万亿元市值后 寒武纪为何连跌三天？

□ 韩忠益
　　本周，最受投资者关注的事件是6月的最后一个交易日，即6月30日，寒武纪股价最高突破1600元，当日涨幅为7.66%，市值突破万亿元，成为科创板具有里程碑意义的硬科技企业。在科创板即将迎来开市七周年之际，这不仅是资本市场的一个标志性事件，更是观察A股科创生态迭代与国产算力产业突围的关键节点。
　　笔者查看了一下寒武纪今年一季度财报。一季度，公司实现营业收入28.85亿元，同比增长159.56%，环比增长52.67%；实现归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%；实现扣非归母净利润9.34亿元，同比增长238.56%，均大幅超出市场预期。业绩变动主要系报告期内受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动人工智能应用场景落地，报告期内收入较上年同期大幅增长所致。
　　事实上，寒武纪此前的业绩还是亏损的，但近两年的增长表明，国内人工智能芯片已经崛起。在英伟达部分芯片遭禁的背景之下，寒武纪的平替价值正在显现。而且，从最近两年存货转收入的趋势看，公司收入的确也在持续增长。显示在英伟达芯片受限的背景下，寒武纪备货充足，主力芯片出货量正在持续增加。
　　从产业进展看，国产模型与国产算力正进入“双向验证”阶段。智谱GLM-5.2上线后，与昇腾、寒武纪、海光、昆仑芯等多个国产平台同步适配，显示国产软硬件协同能力显著增强。
　　笔者发现，一些机构在年初就对寒武纪的业绩给出积极的正向回应。广发证券与国盛证券在4月30日的季报点评中均维持“买入”评级。广发证券刘雪峰团队给予公司2026年130倍PE估值，对应合理股价为1574.57元/股；国盛证券孙行臻团队预计，公司2026年至2028年归母净利润将分别达到51.35亿元、84.03亿元和137.41亿元。显然，寒武纪的业绩正像机构预测的那样“突飞猛进”。
　　但是扣非归母净利润为9.34亿元，是不是就能支撑起万亿元市值？这是见仁见智的。既然把寒武纪与英伟达放在一起谈“平替价值”，那我们就来看看英伟达一季度的盈利情况。不久前，英伟达公布的财报显示，截至2026年4月26日的第一季度，公司收入达到816亿美元，比上一季度增长20%，比去年同期增长85%。数据中心业务营业收入达到创纪录的752亿美元，同比增长92%，环比增长21%；边缘计算业务营业收入为64亿美元，同比增长29%，环比增长10%。按美国通用会计准则计算，英伟达净利润为583亿美元，稀释后每股收益为2.39美元，均较上年同期增长超过3倍；按非美国通用会计准则计算，稀释后每股收益为1.87美元，同比增长140%。经营现金流飙升至503亿美元，自由现金流达到486亿美元。报告期内，英伟达通过股票回购和分红向股东返还了约200亿美元，董事会还将季度股息从每股0.01美元提高至0.25美元，并将股票回购授权额度增加了800亿美元。
　　就业绩增长而言，英伟达更惊人，回报也不错。虽然这两只股票近年来都是大幅上涨，但基础是不一样的。投资者看重英伟达的，是它的创新能力、垄断能力、技术门槛的壁垒能力，而寒武纪的前景是寄托在它的国产替代能力和国内巨大的国产AI算力需求之上的。
　　两家气质有差异的企业，股价却一样高歌猛进，这是一件挺有意思的事情。笔者相信，以昇腾、海光、寒武纪等为代表的国产算力正在崛起，投资者高度看好国产AI算力方向，已经让二级市场的相关板块和个股享受了巨大的产业红利。人工智能企业的全面拓展，表明人工智能已经能够高效工作并创造真正的价值，而且在各个行业中迅速扩展。从这个角度看，我国的国产算力也许小荷才露尖尖角。但是另一方面，我们也应该看到，我们的国产替代是政策驱动型的，是一种期待和希望，但产品落地或业绩释放最终还是需要市场来验证，没有市场化的需求，就不会有真正的内生动力。所以，寒武纪的问题不是10亿元利润能不能撑起万亿元市值的问题，而是它的业绩爆发能不能有持续性，产品能不能一直受欢迎，企业的科技创新能力能不能一直处于良好的生态之中。
　　鉴于此，笔者认为，寒武纪股价在6月最后一个交易日创出历史新高，更像是抱团机构为了完成半年度结算所作的努力，否则后面不会连跌三天。